1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 中报点评|环保 证券研究报告 瀚蓝环境（瀚蓝环境（600323.SH）固废固废+燃气助力业绩高增，现金流大幅改善燃气助力业绩高增，现金流大幅改善 核心观点核心观点：Q2 扣非业绩同比扣非业绩同比+36%，固废运营、燃气贡献主要增量，工程业务净固废运营、燃气贡献主要增量，工程业务净利润几乎为利润几乎为 0。公司发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营收 58.24亿元（同比-1.74%）、归母净利润 8.87 亿元（同比+28.59%）；单二季度归母净利润 5.06 亿元（同比+33.29%）、扣非归母

2、净利 5.01 亿元（同比+35.61%）。上半年营收小幅下滑主要系固废工程业务收缩（24H1 营收、净利润为 2.58、0.04 亿元），但受益于济宁项目电费确权增加净利润 1.2 亿元，固废在运项目经营效率提升，24H1 固废运营净利润同比+39%至 5.54 亿元；此外，天然气业务进销差价改善，24H1 净利润同比+0.57 亿元至 1.17 亿元（Q1/Q2 为 0.41/0.76 亿元）。经营性现金流大幅改善，资本开支持续收缩经营性现金流大幅改善，资本开支持续收缩。24H1 经营性现金流净额9.41 亿元（23H1 为 2.69 亿元）；剔除 14 号影响公司 24H1 实际经营性现

3、金流 9.61 亿元（23H1 为 4.04 亿元），主要系固废、排水加速回款，拨付机制理顺。公司 24H1 资本开支 11.18 亿元（同比-0.93 亿元），按照规划公司资本开支仅剩固废在建 1450 吨/日+筹建 750 吨/日，部分焚烧+项目，排水扩建项目 5 万方/日等，自由现金流有望持续改善。私有化粤丰持续推动中，粤丰私有化粤丰持续推动中，粤丰 24H1 经营稳健经营稳健。近日公司公告瀚蓝佛山增资事项进展：瀚蓝佛山已完成工商变更登记手续，且公司与高质量发展基金签署补充协议。且公司近日已针对上交所问询函进行第一次回复。根据粤丰半年报，粤丰 2024H1 实现净利润 4.45 亿元 H

4、KD（建造业务营收为 0），经营所得现金同比+60%至 6.13 亿元 HKD。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。不考虑收购影响预计公司 24-26 年归母净利为16.85/17.20/18.25 亿元，对应 PE10.33/10.12/9.54 倍。公司业绩稳健、现金流向好，保持前次合理价值 29.10 元/股不变，维持“买入”评级。风险提示风险提示。私有化事项低预期；国补发放低预期；政府回款低预期等私有化事项低预期；国补发放低预期；政府回款低预期等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12875 12541 13153 13

5、596 14153 增长率（%）9.3%-2.6%4.9%3.4%4.1%EBITDA（百万元）2723 3422 3653 3847 4027 归母净利润（百万元）1142 1430 1685 1720 1825 增长率（%）-1.9%25.2%17.9%2.1%6.1%EPS（元/股）1.40 1.75 2.07 2.11 2.24 市盈率（P/E）13.18 9.88 10.33 10.12 9.54 ROE（%）10.5%11.8%12.2%11.1%10.5%EV/EBITDA 10.33 8.14 8.30 7.55 6.80 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级

6、公司评级 买入买入 当前价格 21.36 元 合理价值 29.10 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-08-25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 请注意，陈龙,荣凌琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：瀚蓝环境（6