1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2024 年 08 月 15 日 兴通股份(603209)外贸化学品船景气上行，重置成本定价上行空间较大报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：外贸化学品与油运上行周期共振，外贸业务景气度被低估。原油、成品油、化学品外贸运费有一定传导性。2022 年油运与化学品运输市场同比景气度开启后，化学品船市场运价跟随上行，最新 1 年期期租价格较 2021 年上涨 62%。供给端：目前化学品船手持订单占比与油轮相似，老龄化问题更为突出，2030 年 20 年以上老旧船舶占比达 50%。需求端：受益于国内石化产能快速扩张，国内产能充足倒逼出口增长

2、。中长期炼厂东移，油化品运输向长航线贸易格局转变。行业叠加公司，外贸运力投放量价齐升加速利润释放。一方面，外贸业务景气度上行；另一方面，公司近些年购买和新建运力陆续交付，成为近些年油运板块鲜有运力扩张的公司。按照当前新造船交付计划，外贸利润占比有望逐步提升至 50%左右。外贸市场总量大于内贸，外贸景气度向内贸传导，内贸船出海带动内贸供需格局改善环节内需压力。船龄较新的内贸化学船满足经营外贸的条件。公司大部分自营船队为内贸外兼营船舶，当前外贸 TCE 水平高于内贸船，上半年公司 4 艘船舶由内贸转向外贸，单船盈利上升的同时有助于缓解内贸供需矛盾。市值低于重置成本，内贸牌照价值被低估。内贸船队估值

3、包含船队价值+牌照价值。2019-2023 年公司化学品船评审得分五年六次连续位于参选企业第一名。内贸船舶牌照价值被忽略，市值/重置成本仅 0.59 倍，较同类型 1 倍以上估值显著低估，向上空间充足。盈利预测：预计公司 2024 年-2026 年营业收入可达到 15.51 亿元、19.09 亿元、24.75亿元，毛利率分别为 36.43%、36.07%和 34.78%。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.19、3.81 和 4.68 亿元，分别同比增长 26.43%、19.57%和 22.69%。重置成本法估值，当前市值具备 70%以上空间，给与“买入”评级。公司当下重置成

4、本为69.02 亿元。与同类型公司比较，中远海能重置成本为 641.71 亿元，市值较重置成本比值为 1.10；招商轮船市值比重置成本为 1.08，招商南油为 1.02。目前兴通股份市值与重置成本比值仅为 0.59，看兴通股份市值达到 1 倍重置成本以上，则公司市值仍有 70%以上空间。且随着船价上涨，公司重置成本有望进一步抬升。风险关注：全球宏观经济衰退；其他意外事件；苏伊士复航；欧洲重新采购俄罗斯成品油及化学品市场数据：2024 年 08 月 15 日 收盘价（元）14.12 一年内最高/最低（元）20.96/10.53 市净率 1.7 息率（分红/股价）1.06 流通 A 股市值（百万元

5、）2,587 上证指数/深证成指 2,877.36/8,370.12 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元）8.33 资产负债率%38.24 总股本/流通 A 股（百万）280/183 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 闫海 A0230519010004 联系人 闫海(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1,237 772 1,551 1,909 2,

6、475 同比增长率（%）57.7 23.6 25.4 23.0 29.7 归母净利润（百万元）252 180 319 381 468 同比增长率（%）22.3 31.6 26.4 19.6 22.7 每股收益（元/股）0.90 0.65 1.14 1.36 1.67 毛利率（%）33.2 36.6 36.4 36.1 34.8 ROE（%）11.4 7.7 12.8 13.5 14.5 市盈率 16 12 10 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1509-1510-1511-