2024年中期非银金融行业投资策略暨资本市场资金供需分析：曙光初具-240809（88页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022024 4年年0 08 8月月0909日日曙光初具曙光初具2024年中期非银金融投资策略暨资本市场资金供需年中期非银金融投资策略暨资本市场资金供需分析分析行业研究行业研究 深度报告深度报告 非银金融非银金融 投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤联系人：王京灵021-60375452021-617610350755-S0980523060004S0980524070008请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要核心观点摘要 整合成为行业整合成为行业Alp

2、haAlpha来源。来源。行业整合对非银金融细分领域产生多重影响，表现在提升头部定价能力，化解尾部风险等：具体一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资，扶植新质生产力发展；二是有利于行业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，三是有利于化解尾部风险，避免中小金融机构因流动性、资产质量等陷入经营危机。我国非银金融新一轮整合正在启动中，影响证券、保险乃至资管机构未来的发展格局。增量长期资金成为市场增量长期资金成为市场BetaBeta驱动力，险资入市确定性较强。驱动力，险资入市确定性较强。从宏观方面看，“财政扩张、央行扩表、海外宽松”有可能成为后续有利于经济稳增长的

3、发展环境，从微观方面看，居民负债端规模扩张同时，负债成本持续下行，尤其是居民偏好负债端确定的长久期资管产品，保险负债端保持改善，这带来了资本市场增量资金，据测算险资及类险资每年增量资金约3000亿元。跟随OCI会计准则账户分类影响，险资入市有利于红利风格持续。板块逻辑：（板块逻辑：（1 1）证券：）证券：我们对行业维持“优大于市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大、业务协同预期强的华泰证券、兴业证券。（2 2）保险：）保险：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着代理人分级制度的逐步实施及

4、银保渠道的回温，有望带动行业NBV的企稳。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿、中国太保。风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压等。bU8XeUbZaVbUfVfV9PbP6MoMqQpNmQkPrRxPeRnMtR9PnNxOMYnMrPwMmOrQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容金融供给侧结构性改革进行金融供给侧结构性改革进行0101国九条下资本市场资金平衡0202证券：整合成为行业主线0303保险：产品调整与险资行为0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经济步入成熟稳定发展阶段后社会金融需求经济步

5、入成熟稳定发展阶段后社会金融需求结构性变化结构性变化 经济处于不同发展阶段时，政府、企业、居民的行为有所不同，对应的金融机构扩张速度也有所不同。准备阶段起飞阶段成熟阶段稳定阶段经济增速政府行为企业行为居民行为商业银行发展非银金融发展较低快速举债发力持续举债降低杠杆达到均衡增速下降较低重工业地产基建产业转型服务业、新技术基本保障住房需求中产崛起财富管理开始起步走向扩张增速放缓从企金到零售，差异化服务客户需求未至配合融资走向扩张定向服务特定客户图：经济处于不同发展阶段时的图：经济处于不同发展阶段时的社会金融需求社会金融需求也不同也不同资料来源：国家金融与发展实验室，国信证券经济研究所整理请务必阅读

6、正文之后的免责声明及其项下所有内容非银金融机构发展在经济成熟阶段非银金融机构发展在经济成熟阶段后后 商业银行主要功能在于向实体提供融资，机构扩张节奏与经济增长基本一致。非银机构服务功能更趋多元，在居民财富管理、企业股权融资方面能提供差异化服务。由于居民财富积累和企业转型需要经济发展到一定阶段，故非银机构扩张时间稍稍滞后于商业银行机构。准备阶段准备阶段起飞阶段起飞阶段成熟阶段成熟阶段稳定阶段稳定阶段经济增速经济增速商业银行商业银行发展发展非银非银机构发展机构发展规规模模扩扩张张速速度度发展发展阶段阶段资料来源：国家金融与发展实验室，国信证券经济研究所整理图：非银金融机构发展在经济成熟阶段图：非银