兴业科技-公司深度报告：聚势而强成长启航-240806（28页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨兴业科技（002674.SZ）Table_Title 兴业科技深度报告：聚势而强，成长启航%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary 主业拓展外销步入运动产业链，目前已进入 VF、Adidas 等全球运动品牌供应链，长期有望打开成长和估值空间。新业务宏兴、宝泰基于平台优势，行业高景气下处高增阶段，带动公司高成长可期。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.3、2.9、3.3 亿元，同比+25%、+23%、+16%，对应PE为11、9、8X，为行业中兼具成长&高股息的被低估的稀缺标的，首次覆盖给予“买入”评

2、级。分析师及联系人 Table_Author 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942%2eZbUaYfV9WfYeUcWbR8Q6MnPoOnPrNfQmMuMjMmMrO8OqQzQMYtRnPMYqRqQ请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 兴业科技（002674.SZ）Table_Title2兴业科技深度报告：聚势而强，成长启航 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 公司：多元化成长的制革龙头多元化成长的制革龙头，高目标激励彰显信心。多元化成长的制革龙

3、头，高目标激励彰显信心。公司设立初专注于国内中高端牛头层鞋面革的开发、生产与销售，2018 年以来加大外销拓展，核心客户含丽荣、森达、红蜻蜓、TIMBERLAND、VF 等，在国内牛头层鞋面革市场市占率第一。伴随鞋面头层革发展稳健，公司以收购步入原材料协同、制成品相仿但景气度更高的汽车革和二层皮革。其中，60%控股公司宏兴已供应理想、蔚来、问界等的多款车型，51%控股公司宝泰从事二层皮深加工，现鞋面革/汽车革/二层皮占比 69%/22%/5%。2023 年发布广覆盖、高目标的股权激励计划，即 80%行权比例的底陑目标为 2023-2025 年净利润增速不低于 30%/20%/20%，彰显信心。

4、主业：内销奠基，外销启航 行业：需求存量且分散，供给缓优化。行业：需求存量且分散，供给缓优化。国内传统成人鞋行业弱景气，2014-2021 受运动分流、行业去库影响景气明显转弱，期间 CAGR-0.8%，份额从 2013 年的 72%降至 2023 年的44%。但细分结构来看，一方面未来女鞋仍能保持低中单增长，明显优于男鞋，另一方面中端及以上定位的产品增速领先于低端大众品。供给端，行业存量供给小幅优化，下游弱景气、投资规模限制和环保指标获取难度增加预计导致潜在增量供给有限。公司：改革锚定利润，多元化促成长。公司：改革锚定利润，多元化促成长。公司上市后在行业需求转弱&下游品牌去库拖累下陷入盈利低

5、谷，后积极改革聚焦利润。展望来看，收入端，主业资金壁垒+采购优势+交期领先+环保资质共同强化竞争力，内销定位相对景气的细分赛道，供给缓优化下内销鞋面革有望稳健增长，外销主要面向高景气、优格局的全球运动品牌，伴随印尼工厂投建加之品牌加大本土化采购下公司有望开拓局面，成为公司未来鞋面革增长的主力驱动。利润端，伴随逆周期调节库存+优化产品结构+汇兑敞口缩小，公司盈利稳定性加强，原材料底部下盈利弹性可期。宏兴：乘势崛起，聚势而强 行业处扩容和格局优化期，宏兴崛起。行业处扩容和格局优化期，宏兴崛起。立足平台和产业优势，公司 2022 年收购宏兴进入新能源汽车内饰，2021-2023 年宏兴收入/净利润

6、CAGR 达 118%/261%。汽车真皮内饰市场规模预计百亿内，但在中高端和新能源车企份额提升下市场仍处扩容期。格局维度，产品壁垒和合作模式共致汽车内饰供应壁垒高、格局优，一款车型内饰供应商为 12 家，行业上下游均呈高集中度，近年以宏兴为代表的国内内饰厂商借力新势力崛起。展望来看，宏兴深度合作新势力领跑者理想，蔚来和问界搭载车型销量有望触底回升，收入增长确定性强，头部新势力背书下新客户拓展有序推进。展望来看，协同性和规模化优势带动宏兴利润率迅速爬坡，后续预计斜率变缓。中端期维度预计中高端新能源车型仍占据宏兴供应的主要份额，因此车型主导的利润率相对稳定，后续规模化的车型开拓影响长期利润率中枢