1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 公司深度研究|环保 证券研究报告 瀚蓝环境（瀚蓝环境（600323.SH）百亿级收购启动，百亿级收购启动，固废白马固废白马迈入迈入新征程新征程 核心观点核心观点：私有化粤丰方案出台，产能、现金流或实现倍增。私有化粤丰方案出台，产能、现金流或实现倍增。瀚蓝拟“联合南海控股、广东恒健共同出资 40.2 亿元”+“向银行申请不超过 61 亿元并购贷”，共以 111 亿元 HKD 的价格私有化粤丰环保对应的 92.77%股份。交易完成后瀚蓝预计持有粤丰 52%股权，我们预计瀚蓝产能、现金流或实现倍增，利润增厚 3.

2、1 亿元，以 23 年归母净利为基数弹性 22%。重新审视瀚蓝：重新审视瀚蓝：稳扎稳打、步步登高稳扎稳打、步步登高。1.继往继往：201114 年公司收购燃气发展、创冠环保，推动市值突破 180 亿元；201521 年伴随固废产能投产，业绩增速保持 30%左右，与 20 x25x 的 PE 中枢匹配；随后因国际能源价格波动燃气业务亏损、拖累业绩；但 23 年以来业绩稳健、现金流改善，收购事项注入新成长预期。2.开来开来：（1）固废为主要利润贡献，增量主要来自电费确权、在建项目的投产、经营效率提升；水务、燃气等其他业务保持自然增长率。预计公司 26 年左右实现稳态利润 18 亿元。（2）若私有化

3、粤丰落地，预计公司稳态利润可达21.4 亿元。当前市场对于固废行业平均 PE 为 13x，若以此为估值参考，则瀚蓝对应当前市值的空间约 39%（不含粤丰）/62%（含粤丰）。固废一体化资产稀缺性将突出固废一体化资产稀缺性将突出，重视估值修复，重视估值修复。瀚蓝、粤丰为立足广东的固废龙头，项目区域重合度高，可在一体化（环卫、资源化）、供热等业务拓展上协同。瀚蓝特许经营权、一体化的经营优势更为突出，叠加现金流持续向好亦可展望分红提升，固废资产有望实现估值上修。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。不考虑本次收购影响，我们预计公司 24-26 年归 母 净 利 润 为16.85/17.20/18.2

4、5亿 元，对 应 最 新PE为10.15/9.95/9.38 倍。瀚蓝作为固废行业白马，业绩稳健、现金流向好，我们保持前次合理价值 29.10 元/股不变，维持“买入”评级。风险提示风险提示。私有化事项低预期；国补发放低预期；政府回款低预期等私有化事项低预期；国补发放低预期；政府回款低预期等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12875 12541 13153 13596 14153 增长率（%）9.3%-2.6%4.9%3.4%4.1%EBITDA（百万元）2723 3422 3653 3847 4027 归母净利润（百万元）1

5、142 1430 1685 1720 1825 增长率（%）-1.9%25.2%17.9%2.1%6.1%EPS（元/股）1.40 1.75 2.07 2.11 2.24 市盈率（P/E）13.18 9.88 10.15 9.95 9.38 ROE（%）10.5%11.8%12.2%11.1%10.5%EV/EBITDA 10.33 8.14 8.21 7.47 6.72 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 20.99 元 合理价值 29.10 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-08-06 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百

6、万股）815.35/815.35 总市值/流通市值（百万元）17114/17114 一年内最高/最低（元）22.99/14.88 30 日日均成交量/成交额（百万）8.11/179.82 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）13.85/36.09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 请注意，陈