商用车行业：以旧换新撬动内需商用车龙头充分受益-240804（16页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|商用车（212806）以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受益益 2024年08月04日2024年08月04日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 两部委发布关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施（以下简称措施），对比 4 月汽车以旧换新补贴实施细则，增加对于国三老旧营运货车和新能源公交报废补贴细则，资金来源为 1500 亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比例按照 9:1 原则实行，中央至少分

2、担 85%，减轻地方财政压力，有望显著拉动整车内需。内需向上，叠加出口高增长，龙头率先受益，盈利有望超预期，配置价值进一步提升。高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 fYaVcWbZeZ9WbZbZ6MaO8OtRoOoMmQeRrRwOjMqQnQaQqQvMvPsQsNvPtRoQ请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 商用车 以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受益 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、商用车：单车补贴力度大，公交客车有望触底回升202

3、4.08.03 2、商用车：补贴细则力度超预期，重卡内需有望向上2024.08.01 行业事件 两部委发布关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施（以下简称措施），对比 4 月汽车以旧换新补贴实施细则，增加对于国三老旧营运货车和新能源公交报废补贴细则，资金来源为 1500 亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比例按照 9:1 原则实行，中央至少分担 85%，减轻地方财政压力，有望显著拉动整车内需。以旧换新政策落地，补贴力度超预期措施明确国三及以下营运柴油货车和新能源公交车补贴细则，其中货车根据报废并更新购置符合条件新车、无报废只更新购置符合条件新车和只提前报废老旧营运货车平均补贴

4、3-8 万不等；针对更换 8 年以上新能源公交或更换全套动力电池，单车平均补贴 6 万元。对比蓝天保卫战期间 13 省市发布的补贴标准，措施 补贴下限已经超过大部分省市正常补贴水平；对比新能源汽车补贴方案，本次新能源公交补贴已经接近方案补贴上限，货车和新能源客车补贴力度超预期。中央分担至少 85%金额，有望实质拉动内需向上根据我们测算，目前国三及以下重卡和 8 年以上新能源公交保有量分别为 30/12万辆左右，潜在更换市场较大。本次措施补贴资金来源明确，且至少 85%由中央承担，有望极大提升个人或政府报废或更换意愿，实质性拉动内需。预计 2024年将拉动重卡/新能源公交车内需分别为 9-12/

5、2-3 万辆，对应 2023 年重卡批发和大中客车批发销量占比分别为 10%-13%/23%-34%，需求向上弹性较大。内需有望与出口共振，行业龙头率先受益2024 年上半年，重卡国内零售销量为 30.1 万辆，同比下降 5.6%；2024 年 Q1 公交客车国内销量为 0.26 万辆，同比下降 18.6%，重卡与公交车内需持续承压。过去3 年重卡与客车行业受益出口放量，叠加出口车型高单价/高盈利，行业龙头盈利能力持续向上。本次政策落地有望助力重卡和客车内需向上，带动龙头国内基本盘向上，叠加出口持续放量，龙头盈利增速有望进一步提升。投资建议：内需向上，龙头盈利有望超预期当前商用车行业最大的变化

6、是以旧换新政策加码刺激内需，重卡有望向 90-100 万辆行业中枢回升，公交客车内销有望触底回升。过去三年重卡和客车主要增量来自出口，政策刺激下内需有望贡献重要增量，与出口形成共振。估值方面，从 PB-ROE 看重卡行业，当前估值水平处于历史 20%分位数左右，推荐潍柴动力、中国重潍柴动力、中国重汽汽。客车海外需求旺盛，内需基本盘向上，龙头分红比例有望再提升，推荐宇通客宇通客车。车。优质商用车企业有望受益政策刺激，建议关注福田汽车、福田汽车、江铃汽车和江淮汽江铃汽车和江淮汽车。车。风险提示：风险提示：政策效果不及预期；出口销量不及预期；保有量测算偏差风险。-30%-13%3%20%2023/8