山推股份-公司研究报告-推土机龙头受益下游矿山高景气-240801（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：山东重工山东重工旗下旗下推土机龙头，推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增近年来出口顺利推动利润高增。公司隶属于山东重工集团，深耕推土机行业 70 余载，稳居推土机行业第一梯队。全球推土机行业海外需求占比达到 87%，近年来公司重视海外市场，大马力推土机产品出海顺利，海外收入占比从 21 年21%提升至 23 年 55%，23 年海外市场毛利率达到 24.1%（比国内市场高出 13.1pcts）,海外市场放量助力公司 23、24H1 业绩高速增长，23、24H1 公司扣非后归母净利润分别同比增长 175%、58%（以24H1 业绩预告中值测算）。大马力

2、推土机大马力推土机壁垒高壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期机械资本开支上行周期。1）壁垒高：推土机产品结构复杂，在发动机、传动系统、液压件等多个环节设计门槛高，且大马力推土机对于发动机及动力总成要求更高，大推的批量生产存在较高的技术门槛；2）需求好：大马力推土机（马力在 320hp 以上）下游主要应用在矿山领域，我们根据头部矿山机械公司年报测算，铜、金合计占矿山机械需求比例接近 50%，且从长周期来看，铜价、金价仍有望维持高位，支撑矿山资本开支长期上行；受益矿山资本开支提升，24M1-6 大马力履带式推土机出口销量、出口额达到

3、554 台、1.56 亿美元，同比+56%、+86%。随着矿山资本开支维持高位，全球大马力推土机需求仍有望增长。募投扩产募投扩产高盈利高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。大马力推土机，放量后有望带动利润释放。根据公告，21 年公司募资 6.8 亿元扩产大马力推土机，量产后460/600/900 马力的推土机年产能分别达到 120/120/60 台；且 20年公司大马力推土机毛利率已达 33.6%，远超公司整体盈利能力。凭借着山东重工集团对于公司在技术和渠道的赋能，公司大马力推土机出口销量有望保持高增，助力公司利润保持高增。盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司营收为 126

4、.70/143.62/160.13 亿元、归母净利润为 9.44/12.01/14.34 亿元，对应 PE 为 11/9/7 倍。给予公司 24 年 14 倍 PE，对应目标价 8.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)9,998 10,541 12,670 14,362 16,013 营业收入增长率 9.15%5.43%20.20%13.35%11.50%归母净利润(百万元)632 765 944 1,

5、201 1,434 归母净利润增长率 201.58%21.16%23.34%27.24%19.36%摊薄每股收益(元)0.421 0.510 0.629 0.801 0.956 每股经营性现金流净额 0.25 0.23 0.48 0.89 1.38 ROE(归属母公司)(摊薄)12.91%13.74%15.43%17.57%18.62%P/E 9.81 9.69 11.35 8.92 7.47 P/B 1.27 1.33 1.75 1.57 1.39 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008004.005.006.007.008.009.0010.0023

6、0801231101240201240501人民币(元)成交金额(百万元)成交金额山推股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.国内推土机行业龙头，23 年利润增速亮眼.4 1.1 山东重工企业推土机龙头，集团协同效应持续显现.4 1.2 营业收入恢复增长，利润率大幅提升.5 1.3 海外收入占比提升，带动盈利能力上行.6 1.4 发布股权激励，完成考核目标.7 2.全球推土机行业呈现周期性波动，公司稳居行业第一梯队.8 2.1 推土机行业下游应用广泛，矿山领域以大马力产品为主.8 2.2 国内：推土机需求稳定，行业集中度较高.8 2.