【研报】贵金属行业研究（白银系列一）：白银产业帝国-20200807[24页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有色金属有色金属 行业研究/系列报告 主要观点：主要观点： 白银理化性质优良，储量稀缺白银理化性质优良，储量稀缺且集中且集中 银的延展性和柔韧性良好， 是导电性和导热性最好的金属。 银同时具备 工业属性和贵金属属性。 银的工业属性使得其在高技术性行业中有着不 可替代的作用，而银的贵金属属性使具有较高的收藏价值和保值功能。 2019 年世界白银储量为 56万吨， 按 2019年开采量计算仅供开采 21年。 全球白银储备较为集中，主要分布在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国等国 家，储量前 7 位的国家占据全球约 78%的白银储量。 白银白银供给以美洲为主供给

2、以美洲为主，总体总体产量略有回升产量略有回升 2019 年世界白银产量 2.7 万吨，同比增长 0.4%，其中美洲占据 58.7%， 中国占据 13.3%。实物供给主要分为矿山银和再生银，2019 年矿山银占 比 81.76%，再生银占比 16.61%。矿山银供给主要受当地生产力以及政 策影响，再生银供给主要受银价波动影响，银价越高，再生银供应随之 上升。 光伏业复苏，支撑白银远端需求光伏业复苏，支撑白银远端需求 2019 年白银的总需求 9.92 亿盎司，主要由工业用银、首饰用银以及投 资用银组成，其中 2019 年工业用银占比 54.9%。工业用银中，光伏用银 受产业扩张影响，预计将逐年增

3、长；由于胶片需求降低，摄影需求逐年 下降。首饰用银和投资用银需求则受银价影响较大。 金银比金银比周期，白银价格仍具备修复空间周期，白银价格仍具备修复空间 自 1985 年来，金银比进入 40-80 区间波动，前四次金银比超过 80 都带 来了一次较大的金银比修复。 修复的方式一般是白银上涨、 黄金下跌或 金银齐涨， 但相对而言白银价格涨幅较大。 当前金银比仍然超过 80， 但 近期已经从之前的 120 有了大幅的修复。 风险提示风险提示 白银工业需求不及预期、供给增加；中美贸易摩擦升级；全球新冠疫情 持续蔓延。 关键关键公司盈利预测：公司盈利预测： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 201

4、9A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 银泰黄金 0.44 0.63 0.73 31.24 30.54 26.35 盛达资源 0.65 0.74 0.93 23.06 26.84 21.22 国城矿业 0.15 0.11 0.13 91.26 213.11 184.17 资料来源：Wind 一致预期，华安证券研究所 贵金属行业研究贵金属行业研究（白银系列白银系列一） ：一） ：白银产业帝国白银产业帝国 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 20202020- -0808- -0 07 7 行业走势行业走势与沪深与沪深 300300 走势比较走势比较 分析

5、师：石林分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱： 研究助理：翁嘉敏研究助理：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 电话：13777083119 邮箱： 相关报告相关报告 Table_ProfitDetail -40% -20% 0% 20% 40% 60% 有色金属（申万）沪深300 有色金属有色金属/ /系列系列研究研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 白银基本知识白银基本知识 . 5 1.1 白银的理化特性：性质优良，储量稀少 . 5 1.2 白银的主要用途：工业属性与贵金

6、属属性并存 . 5 2 2 白银供应白银供应 . 6 2.1 全球储量：美洲为主，欧亚为辅 . 6 2.2 全球供应：稳定供应，逐步增长 . 7 2.3 供应结构：矿山银为主，再生银为辅 . 8 3 3 白银需求白银需求 . 9 3.1 工业用银：最大的白银需求构成 . 9 3.2 工业白银的下游行业：电子为主，光伏增长迅速 . 11 3.3 首饰用银：银饰和银器相辅相成 . 13 3.4 投资用银：白银 ETF 优势突出 . 16 3.5 白银供需平衡表：供需基本稳定，总量呈下降趋势 . 17 4 4 白银的生产成本白银的生产成本 . 17 5 5 主要的白银上市公司主要的白银上市公司 .