1、证券研究报告|行业深度|轻工制造 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2024 年 07 月 27 日 潮流升级高景气，精益制造定乾坤潮流升级高景气，精益制造定乾坤 保温杯保温杯行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 出口行情演绎至今，我们建议优选中长期高景气赛道，或通过制造出口行情演绎至今，我们建议优选中长期高景气赛道，或通过制造/品牌优势提市品牌优势提市占占个股个股。我们看好美国保温杯赛道中长期潮流升级高景气，短期处于补库弹性周期，同我们看好美国保温杯赛道中长期潮流升级高景气，短期处于补库弹性周期，同时，时，STANLEY 等品牌崛起带来格局变化等品牌崛起带

2、来格局变化新新机遇机遇，看好，看好下游绑定头部客户，下游绑定头部客户，具海外产具海外产能优势能优势、高交付能力高交付能力、强运营效率、强运营效率的的个股个股，推荐，推荐关注关注嘉益股份、哈尔斯嘉益股份、哈尔斯等等。全球保温杯行业景气度究竟如何？全球保温杯行业景气度究竟如何？全球保温杯行业：千亿市场，景气回暖。全球保温杯行业：千亿市场，景气回暖。全球零售终端市场千亿规模，17-23 年复合增长率为 4.7%，其中欧美市场规模最大。中长期看，欧美国家处于潮流升级高景气阶段，美/英/法保温杯进口额近 10 年复合增速均在 10%以上，美国增速最快；短期看，当前处于去库结束、景气回暖周期，美国修复弹性

3、最大。美国保温杯行业：景气高增，潮流升级。美国保温杯行业：景气高增，潮流升级。美国保温杯进口额近 5 年/近 10 年复合增速达到 21.9%/24.3%，量增为核心驱动，主要体现为人均保有量增多，消费频次加快，需求端使用场景细分，户外运动兴起带动、社交属性增强等，供给端时尚单品推新，自媒体营销造势，保温杯正从耐用品向快消品转型。价值链梳理：欧美加价率高，上下游利润丰厚。价值链梳理：欧美加价率高，上下游利润丰厚。欧美头部品牌普遍定价较高，价值链利润通常较厚，代工厂/品牌商/渠道商毛利率分别约在 30%/50%/30-50%左右。代工厂近年格局代工厂近年格局有何有何变化？同行的利润率差异源自什么

4、？变化？同行的利润率差异源自什么？代工厂近年格局有何变化？代工厂近年格局有何变化？中国是全球保温杯生产和出口中心，全球产量占比可达65%。目前代工厂格局分散，哈尔斯哈尔斯稳占龙头（23 年中国市占率 8.4%），嘉益股份嘉益股份市占近年快速提升（从 20 年 1.8%提升到 23 年 5%）。竞争力对比：大客户绑定致胜，产能竞争力对比：大客户绑定致胜，产能+交付能力分化。交付能力分化。我们认为，决定保温杯代工格局和变化的关键是大客户。要求代工厂具有进入国际保温杯品牌严格供应商体系的能力，目前头部代工厂保温杯制造工艺成熟，产能利用率较满，海外产能和生产交付能力较为关键，目前嘉益股份、哈尔斯、安胜

5、科技嘉益股份、哈尔斯、安胜科技表现较优。另外，要求代工厂对终端品牌格局变化足够灵敏，掌握先发者优势，近年嘉益股份嘉益股份灵敏抓住 Stanley 品牌 Quencher杯型热销快速提市占，未来关注 Iceflow 等新杯型或新锐品牌崛起对格局变动的影响。利润率对比：优质客户取胜，成本管控分化。利润率对比：优质客户取胜，成本管控分化。决定保温杯代工厂利润率的是客户类型、客户集中度及成本控制能力，嘉益股份嘉益股份毛利率比同行高 10-15%得益于 Stanley 订单盈利更优及占比更高，同时，生产自动化水平更高带来单位成本更低，且费用率比同行低 2-10%，与更优的营运效率有关，关注净利率表现同样

6、优秀且持续优化的哈尔斯哈尔斯、安胜科技安胜科技。品牌商近年格局品牌商近年格局有何有何变化？变化？STANLEY 品牌销售持续性如何？品牌销售持续性如何？品牌商近年格局有何变化？品牌商近年格局有何变化？全球呈格局分散，区域割据特征，美国格局变化明显，潮流化趋势下，掌握潮流打法、社媒运营的头部玩家和新白牌快速崛起，STANLEY 超越 YETI 成为当地保温杯第一品牌(市占率接近 20%)，同时 Simple Modern、Owala 等新锐品牌也在快速崛起，且受益于美国潮流文化外溢，STANLEY 等开始全球扩张。解构解构 STANLEY 破局之路：破局之路：创立于 1913 年，美国保温杯百年