【公司研究】通威股份-硅料电池片双料龙头低成本加速扩张-20200809[29页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 通威股份通威股份（606004380438） 公司研究 主要观点：主要观点： 行业短期需求向好行业短期需求向好， 国内受益今年竞价和去年平价项目抢装， 需求逐季环 比加速， 海外受益复工复产及利率下降刺激需求， 长期看好新能源替代长期看好新能源替代。 公司硅料龙头，低成本硅料产能快速扩张，促使市占率快速提升公司硅料龙头，低成本硅料产能快速扩张，促使市占率快速提升 公司目前硅料产能 8 万吨，市占率约 14%；依托低电价区域，通过生产 效率提升和费用管控，成本 3.95 万元/吨列业内最低，且仍有下降空间， 为扩产奠定基础； 硅料扩产周期长、 投资大

2、、 较高进入门槛保证格局稳定， 海外高成本企业陆续退出， 带来集中度提升； 未来两年新增产能极少， 公 司激进的扩产计划预计提升市占率至 40%左右。 公司电池片龙头，布局大尺寸公司电池片龙头，布局大尺寸+新技术，领先技术和低成本加速扩产新技术，领先技术和低成本加速扩产 大尺寸电池片面积大功率高， 新技术应用高转换效率， 是近几年的发展趋 势，公司 166mm 及以上产能占比约 91%，且积极研发新技术，已有多条 HIT 中试线；公司电池片非硅成本 0.19 元/W 列业内最低。依托技术领先 和成本优势，在相对产能分散的竞争中，公司产能扩张明显。 短期公司盈利大幅改善短期公司盈利大幅改善，长期

3、低成本支撑扩产叠加新技术维持竞争力长期低成本支撑扩产叠加新技术维持竞争力 行业下半年需求旺盛，叠加其他厂商近期安全事故，产业链价格接连上 涨。预计公司硅料毛利率从前期低点 24%提升至 46%，明年硅料行业基 本没有新增产能，价格有望维持高位；166mm 电池片毛利率从 13%升至 24%，且下半年供给紧张价格仍有望上涨，公司短期盈利大幅改善。长期 来看公司龙头地位稳固，成本优势有效助力公司产能扩张和市占率提升。 投资建议投资建议 预计公司 2020/2021/2022 年净利润 46/52/67 亿元，对应 EPS 1.07/1.20/1.57 元。按照分部估值法，对应 2021 年市值 1

4、453 亿元，对应 2021 年 28 倍 PE， 合理估值 33.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。 资料来源：wind，华安证券研究所 硅料电池片双料龙头，硅料电池片双料龙头，低成本加速扩张低成本加速扩张 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-09 收盘价（元） 25.60 近 12 个月最高/最低（元） 11.03/28.35 总股本（百万股） 4288 流通股本（百万股） 4288 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1098 流通市值（亿元) 109

5、8 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：陈晓陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券新能源_行业研究_拐点明确， 光伏板块有望迎来戴维斯双击2020-7-20 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入 37,555 42,215 48,520 68,260 收入同比(%) 36.4% 12.4% 14.9% 40.7% 归属母公司净利润 2,635 4,595 5,163 6,

6、732 净利润同比(%) 30.5% 74.4% 12.4% 30.4% 毛利率(%) 18.7% 22.0% 21.0% 19.7% ROE(%) 15.0% 21.7% 20.6% 21.1% 每股收益(元) 0.68 1.07 1.20 1.57 P/E 19.02 24.56 21.86 16.76 P/B 4.66 5.33 4.50 3.54 EV/EBITDA 11.36 15.11 15.05 11.80 Table_ProfitDetail -50% 0% 50% 100% 150% 2019/8/7 2019/10/7 2019/12/7 2020/2/7 2020/4/7