泡泡玛特-港股公司研究报告-强大的潮玩IP孵化及变现能力驱动业务版图全球化扩张-240723（41页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|消费消费行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。泡泡玛特泡泡玛特（9992.HK）：强大的潮玩强大的潮玩 IP 孵化孵化及及变现能力驱动变现能力驱动业务业务版图全球化扩张版图全球化扩张 作为中国潮玩行业的领导者，我们认为泡泡玛特在中国消费领域具有三作为中国潮玩行业的领导者，我们认为泡泡玛特在中国消费领域具有三大优势：（大优势：（1）行业优势：潮玩是为数不多仍处于高速增长的中国消费细）行业优势：潮玩是为数不多仍处于高速增长的中国消费细分赛道，受益于消费趋势且具有一定抗周期属性分

2、赛道，受益于消费趋势且具有一定抗周期属性；（2）竞争优势：泡泡）竞争优势：泡泡玛特强大的玛特强大的IP孵化和变现能力使其在中国潮玩行业具有较强的护城河，孵化和变现能力使其在中国潮玩行业具有较强的护城河，业务可持续性较强业务可持续性较强；（3）渠道优势：公司发达的全域销售网络以及对）渠道优势：公司发达的全域销售网络以及对 DTC的聚焦的聚焦在在帮助公司触达消费者的同时，帮助公司触达消费者的同时，能够能够更精准更精准地地满足消费者的需求满足消费者的需求；（4）出海优势：公司海外业务的高速扩张表明公司出海）出海优势：公司海外业务的高速扩张表明公司出海模式已跑通，模式已跑通，并将支撑公司中长期业绩的高

3、速增长。并将支撑公司中长期业绩的高速增长。我们首次覆盖我们首次覆盖泡泡玛特泡泡玛特，给予“买，给予“买入”评级，目标价入”评级，目标价为为 51.3 港元，潜在升幅港元，潜在升幅 27.6%。强大的强大的 IP 孵化平台，助力“潮玩”孵化平台，助力“潮玩”IP 出圈出圈：相较竞争对手，泡泡玛特最大的护城河在于它具有潮玩 IP 产业链一体化的运营能力（集 IP 运营、产品设计生产、渠道拓展和消费者触达于一身）。作为一个成熟的潮玩 IP 孵化平台，泡泡玛特强大的 IP 获取能力为公司打造了丰富的艺术家 IP 矩阵，同时其高效和专业化的 IP 运营（包括丰富的产品组合、创新的市场营销策略、以及对 I

4、P 价值内涵的深度挖掘）赋能旗下艺术家 IP 实现商业化变现。这使得泡泡玛特的业务长期具有很强的可持续性和可预见性。发达的销售网络深度触达更多年轻消费者发达的销售网络深度触达更多年轻消费者：泡泡玛特全域销售体系同时覆盖线下（包括零售店、机器人商店、展会以及经销商渠道）及线上（包括抽盒机、天猫旗舰店、京东旗舰店、抖音及其他垂类电商）等多种渠道，触达不同消费者。同时，公司聚焦 DTC 的销售战略助力公司增强与消费者互动、有效传达艺术家 IP 内涵、提升消费者购买体验与复购率。DTC 模式同时也助力公司建立完善的会员体系，收集更完整的消费者画像，从而更精准地满足消费者的需求。强势出海开辟更为广阔的增

5、长空间：强势出海开辟更为广阔的增长空间：泡泡玛特大力拓展海外业务，既带来新的增长驱动力，也减少公司对中国单一市场的依赖程度，从而减小中国经济短期疲弱趋势可能带来的负面影响。我们相信泡泡玛特未来在海外市场仍有巨大的扩张空间，主要原因包括：（1）潮玩在全球具有普世性，产品的地域局限性较小；（2）海外潮玩市场容量巨大；（3）公司丰富的艺术家 IP 和产品线能满足不同市场的消费需求；（4）公司本土化营销策略有助于吸引当地消费者；（5）公司海外供应链不断强化支持版图扩张。估值估值是主要的矛盾焦点是主要的矛盾焦点：不少投资者担心泡泡玛特当前估值过高，最终望而却步。然而，我们预测公司 2023-2026 年

6、净利润复合增长率超45%，而公司目前仅交易在 27 倍 2024 年 P/E，意味着 PEG 小于 0.6x，低于大部分的中国消费标的。考虑到中国潮玩行业前景可期、公司本身业务能力出众、出海前景乐观，我们认为公司中长期的增长趋势具有较强的确定性。我们使用 DCF 估值，得到公司目标价 51.3 港元。投资风险：投资风险：（1）消费力下降导致潮玩市场需求减弱；（2）行业竞争大于预期；（3）海外业务增长不及预期；（4）潜在地缘政治风险。图表图表 1：盈利预测盈利预测和财务指标和财务指标 百万百万人民币人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,617 6,30