百亚股份-公司深度报告：立足西南走向全国百亚股份后势可期-240725（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/轻工制造轻工制造 证券研究报告 百亚股份百亚股份（003006）公司深度报告公司深度报告 2024 年 07 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 24 日收盘价（元）20.71 52 周股价波动（元）11.80-24.87 总股本/流通 A 股（百万股）429/429 总市值/流通市值（百万元）8891/8877 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 大健康系列表现

2、突出，营销投入转化效果亮眼2024.05.30 （更新）大健康系列乘营销东风表现突出，电商收入翻倍增长2024.04.18 大健康系列乘营销东风表现突出，电商收入翻倍增长2024.03.29 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-39.77%-19.77%0.23%20.23%40.23%60.23%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4百亚股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-14.4-11.2 2.1 相对涨幅（%）-12.7-6.1 5.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email:

3、 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email: 证书:S0850522060001 立足西南走向全国，百亚股份后势可期立足西南走向全国，百亚股份后势可期 Table_Summary 投资要点：投资要点：坚持“让生活更阳光灿烂”，百亚股份深耕一坚持“让生活更阳光灿烂”，百亚股份深耕一次性卫生用品的研发、生产和销次性卫生用品的研发、生产和销售。售。目前公司以经销商、KA 和电商为主要销售渠道，产品涵盖卫生巾（自由点）、婴儿纸尿裤（好之）、成人失禁用品（丹宁）等。2023 年公司实现收入21.4 亿元，同比增长 33.0%；实现归母净利润 2.

4、4 亿元，同比增长 27.2%。女性卫生用品行业：易守难攻“先苦后甜”。女性卫生用品行业：易守难攻“先苦后甜”。我国我国卫生巾卫生巾行业规模相对稳定，行业规模相对稳定，主要依靠产品升级带动单价提升主要依靠产品升级带动单价提升。2020 年我国卫生巾销售额、销售量产品单价分别达到 613.0 亿元、1220.9 亿片、0.5 元/片，18-20 年均复合增速分别达到 4.3%、1.1%、3.2%。女性卫女性卫生用品赛道品牌竞争格局相对稳定，但亦生用品赛道品牌竞争格局相对稳定，但亦有更迭，龙头企业有望通过产品研发创新、巩固渠道力、加强品牌宣传逐步有更迭，龙头企业有望通过产品研发创新、巩固渠道力、加

5、强品牌宣传逐步渗透。渗透。15-21 年，中国卫生巾行业 CR3（苏菲、七度空间、护舒宝）基本稳定在 25.0%-28.0%左右；其中苏菲的市场份额由 2015 年的 8.6%提升至 2021年的12.2%，七度空间的市场份额由2017年的11.5%下降至2021年的9.9%。立足产品，广覆盖立足产品，广覆盖&重研发。重研发。公司现有产品矩阵布局全面。公司现有产品矩阵布局全面。自由点和FREEMORE 品牌主要包括无感 7 日、敏感肌、益生菌等多个系列，广泛覆盖消费群体。公司注重产品创。公司注重产品创。2023，公司研发费用率达 2.5%，在行业中投入水平相对较高。新品来看，23 年公司推出“

6、益生菌”系列；原产品升级来看，18 年以来“无感 7 日”系列的吸收芯纤薄程度、吸水能力不断提高。公司产品定位中高公司产品定位中高端端，为公司带来较强的盈利能力，为公司带来较强的盈利能力。以各品牌天猫旗舰店日用款为例，自由点主要系列定价位于 0.7-1.2 元/片之间，17-23 年，公司自有品牌卫生巾毛利率基本保持在 50%-55%，仍有可提升空间。深耕渠道深耕渠道&营销，全面铺开品牌触达。营销，全面铺开品牌触达。电商渠道快速放量，打破地域限制。电商渠道快速放量，打破地域限制。中国卫生巾市场电商销售占比逐年提升，21 年线上渠道占比为 27.0%，较 15年提升 17.0pct。百亚股份顺势