寒武纪-公司首次覆盖报告：AI芯片开拓者软硬件协同构筑核心竞争力-240723（16页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|寒武纪寒武纪 AI 芯片开拓者，软硬件协同构筑核心竞争力 寒武纪（688256.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688256.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 248.46 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 郑宏达郑宏达 S0800524020001 13918906471 相关研究相关研究 核心结论：核心结论：我们预测公司有望在 2024 年-2026 年分别实现营业总收入 13.44亿元、22.44 亿元、33.48 亿元，对应当前 PS 为 77.2x、4

2、6.2x、31.0 x。首次覆盖给予“增持”评级。公司成立以来，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新公司成立以来，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司向客户提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化 AI 芯片产品，先后推出了用于终端场景的寒武纪 1A、寒武纪 1H、寒武纪 1M 系列智能处理器，基于思元 100、思元 270、思元 290 芯片和思元 370 的云端智能加速卡系列产品，以及基于思元 220 芯片的边缘智能加速卡。此外，公司新一代的云端智能芯片思元 590 芯片也正在快速迭代中。公司相关产品多次中标各地智能算力基础设施项目。公司作为芯片公司，重视软

3、件平台生态的打造。公司作为芯片公司，重视软件平台生态的打造。在芯片设计日趋成熟的情况下，与 AI 芯片相匹配的软件平台，是各厂商竞争的关键领域。公司推出Cambricon NeuWare 软件开发平台和 MagicMind 推理加速引擎等配套软件，支撑客户便捷地开展智能算法基础研究、开发各类人工智能应用产品，帮助客户以较低的开发成本将模型部署到公司产品上。公司对软件平台开发持续投入，有望提升实际计算性能，有望提升实际计算性能，强化强化在在 AI 芯片领域的核心竞争力。芯片领域的核心竞争力。以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设 AI

4、 算力，有望推算力，有望推动国产动国产加速卡加速卡在推理场景率先放量。在推理场景率先放量。我们认为：运营商和国内互联网厂商的持续部署，有助于支撑生成式 AI 应用落地，从而在实际运用中不断对国产加速卡的推理性能迭代升级，促进推理场景下国产加速卡加速放量。在这一在这一过程中，公司作为过程中，公司作为 AI 芯片设计芯片设计领域的开拓者，领域的开拓者，有望在软硬件的协同发展下，有望在软硬件的协同发展下，塑造自身的核心竞争力，实现塑造自身的核心竞争力，实现新的突破。新的突破。风险提示：下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。核心数据核心数据 2022 20

5、23 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）729 709 1,344 2,244 3,348 增长率 1.1%-2.7%89.4%67.0%49.2%归母净利润(百万元)(1,257)(848)(510)(165)224 增长率-52.3%32.5%39.9%67.6%235.7%每股收益（EPS）(3.01)(2.03)(1.22)(0.40)0.54 市盈率（P/E）(82.5)(122.2)(203.4)(628.5)463.1 市净率（P/B）21.4 18.4 19.7 20.3 19.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-24%-10%4%18%

6、32%46%60%2023-072023-112024-03寒武纪数字芯片设计沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 07 月 23 日 公司深度研究|寒武纪 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 23 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 寒武纪核心指标概览.5 一、国产 AI 芯片龙头，生成式 AI 引领需求上升.6 1.1 深耕算力领域，长期布局 AI 芯片研发.6 1.2 生成式 AI 驱动，国产加速卡有望在推理场景率先放量.8 二、云边端产品体系完