1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 新乳业新乳业(002946)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-07-19 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/07/18 6 个月目标价（元）13 收盘价（元）8.44 12 个月股价区间（元）8.1615.83 总市值（百万元）7,264.08 总股本（百万股）861 A 股（百万股）861 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、 12M 绝对收益-13%-15%-40%相对收益-12%-13%-31%相关报告 新乳业（002946）：收入突破百亿，23Q1 盈利能力显著改善-20230503 新乳业（002946）：鲜奶驱动增长，盈利能力改善-20220902 再论中日调味品对比，我国企业应如何进阶 -20240614 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：丁敏明证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 布局全国布局全

3、国，“鲜，“鲜立方立方”引领”引领高质增长高质增长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 三轮并购成就区域性乳企龙头，经营情况整体良好稳中有增。三轮并购成就区域性乳企龙头，经营情况整体良好稳中有增。立足西南，全国布局，现旗下有 52 家控股子公司、15 个主要乳品品牌、16 家乳制品加工厂、12 个自有牧场。2023 年营业收入/归母净利润分别为109.87/4.31 亿元，同比增长 9.80%/19.27%；主营液体乳、含乳饮料和奶粉等乳制品的研发、生产和销售，2023 年液体乳营收达 97.55 亿元，同比增长 11.15%，占总营收比例为 88.79%。乳制品乳制品：竞争格局：

4、竞争格局“两超多强”，常温奶占消费主导。“两超多强”，常温奶占消费主导。1）市场规模：2023年中国乳制品行业市场规模 3875.93 亿元，行业增速放缓，预计 2025 年突破 4000 亿元。2）市场格局：伊利、蒙牛持续领跑，行业 CR2 达 58.5%。3）消费结构：2023 年牛奶消费量为 1590.15 亿元，其中常温牛奶、低温鲜奶占比分别 74.48%和 25.52%。低温奶消费量有望随着杀菌技术的完善进一步提升。低温奶：中高端产品为主，销售单价与毛利率均高于常温奶，盈利仍有低温奶：中高端产品为主，销售单价与毛利率均高于常温奶，盈利仍有增长空间。增长空间。2023 年国内巴氏奶市场

5、规模达 392.22 亿元，五年 CAGR 为7.52%，市场规模呈现复苏趋势，渗透率仍有较大提升空间，预计 2024年市场规模可能突破 400 亿，2027 年突破 500 亿。竞争格局较为分散，区域性/地区性乳企主导市场，2020 年 CR3 为 39.60%。“鲜战略”“鲜战略”为核心，预计为核心，预计 2023-2027 年实现两位数年实现两位数收入收入复合增速，复合增速，五年五年净利净利率率翻倍。翻倍。1）品牌：2023 年广告宣传费投放 2.57 亿元，同比增加66.59%，助力强化自有品牌的同时，突出地方品牌特色。2）产品：低温鲜奶、低温酸奶、常温奶三大矩阵结构清晰。主攻高端低温

6、奶市场；常温奶赛道新增有机产品 7 支，常温有机产品全年同比增长超过 50%。3）市场：西南市场产品结构较为均衡，华东地区以低温奶为主，西北、华中、华北地区以常温奶和乳饮料为主。4）渠道：电商渠道表现亮眼，2023年营收 8.8 亿元；“鲜活 go”商城全年 GMV 超 2.7 亿。投资看点：投资看点：1）中长期：）中长期：人均消费量提升空间巨大，低温奶渗透率持续提升，强产品力叠加品牌协同效应，盈利能力还有增长空间。2）短期）短期：原奶价格进入下行周期，子公司业绩增长表现亮眼，琴牌、唯品、雪兰 2023年主营业务收入及利润均实现双位数增长。投资建议：投资建议：预计 2024-2026 年公司