蒙娜丽莎-公司研究报告-建筑陶瓷民族龙头全渠道发力经营质量持续提升-240713（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 蒙娜丽莎(002918.SZ)2024 年 07 月 13 日 增持增持（首次首次）所属行业：轻工制造/家居用品 当前价格(元)：8.48 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱： 王逸枫王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-12.30-20.91-20.11 相对涨幅(%)-9.34-15.50-19.06 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 蒙娜丽莎

2、（蒙娜丽莎（002918）：建筑陶瓷民族龙建筑陶瓷民族龙头，头，全渠道发力经营质量持续提升全渠道发力经营质量持续提升 投资要点投资要点 建筑陶瓷民族龙头，建筑陶瓷民族龙头，销售面向中高端市场销售面向中高端市场。蒙娜丽莎始创于 1992 年，致力于高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售，以产量为口径的市场占有率排名行业第二。围绕着大瓷砖、大建材、大家居战略，公司打造了以岩板家居、集成墙板、厨房板材等创新应用为主的整体解决方案，并发力岩板高端定制领域，中高端形象深入人心。2023 年以来，伴随大规模减值计影响减弱，公司逐渐走出房地产下行周期导致的业绩低谷，营业收入降幅同比收窄至-4.94%，实现归母

3、净利润 2.66 亿元，同比+169.93%。环保环保法规法规趋严趋严叠加产品结构变革叠加产品结构变革，行业集中度有望提升行业集中度有望提升。煤改气作为工业能源清洁化改造的重要一环，正在加速推进建筑陶瓷行业产能的转型升级。因煤改气后将直接推高陶企生产成本，当前各产区改造进度分化较大，成本压力或迫使改造进度落后的产区的小型陶企停产退出。与此同时，建陶行业产品结构正向新型品类倾斜，个性化、功能化、艺术化特征愈发明显。综上建陶行业有望持续出清产能落后、产品同质化严重、渠道有限的小型陶企，龙头有望实现集中度稳步提升。销售结构销售结构优化优化+力推岩板力推岩板产品产品，公司竞争力重塑公司竞争力重塑。1）

4、收缩战略工程业务，收缩战略工程业务，压降房压降房地产相关地产相关回款回款风险。风险。受房地产下行周期影响，大 B 端战略工程业务回款风险显著增加，公司通过传统渠道下沉、开拓多元化新兴渠道、以及布局产业链下游安装服务，强化零售体验等措施坚定践行全渠道战略，截至 2024Q1，公司工程业务收入占比已降低至 28.83%，相关回款风险或加速释放。2）加大投入岩板领域，有望）加大投入岩板领域，有望开启新增长点。开启新增长点。岩板为蒙娜丽莎深耕十余年的优势品类，具备应用广泛、品牌卓越、技术领先等竞争优势。公司持续投入岩板产品的研发和推广，未来有望伴随行业整体产品结构变革兑现先发优势。投资建议投资建议：建

5、筑陶瓷行业出清加速进行中，公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势，岩板产品更具备独特竞争力，有望进一步抢占市场份额，渠道转型阵痛期后整体业绩具备向上弹性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.84、3.57、4.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.68、0.86、1.08 元。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料、燃料价格大幅波动。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：415.18 流通 A 股(百万股)：219.46 52 周内股价区间(元)：8.03-19.83 总市值(百

6、万元)：3,520.72 总资产(百万元)：9,508.95 每股净资产(元)：7.89 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)6,229 5,921 5,011 5,387 6,026(+/-)YOY(%)-10.8%-4.9%-15.4%7.5%11.8%净利润(百万元)-381266 284 357 450(+/-)YOY(%)-220.9%169.9%6.5%25.9%26.0%全面摊薄 EPS(元)-0.920.64 0.68 0.86 1.08 毛利率(%)23.