电力行业深度报告系列二：盈利确定性配合产能扩张政策推进行业估值体系重塑-240711（30页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 电力设备电力设备与新能源与新能源 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年07月月11日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 盈利确定性配合产能扩张，盈利确定性配合产能扩张，政策推进政策推进行行业业估值体系估值体系重塑重塑 电力行业深度报告系列二 Table_Authors 证券分析师证券分析师 周啸宇 S0630519030001 证券分析师证券分析师 王珏人 S0630523100001 table_stockTren

2、d table_product 相关研究相关研究 1.特斯拉Q2销量表现优越，构网型储能热度提升电池及储能行业周报（20240701-20240707）2.光伏硅片试探性涨价，海风建设稳步推进新能源电力行业周报（20240701-20240707)3.成长性+稳健性兼备，电力改革助推行业优势持续 电力行业深度报告系列一 table_main 投资要点：投资要点：水电：高防御性板块，高温水电：高防御性板块，高温+来水有望提升盈利来水有望提升盈利。1.稳定性稳定性：水电盈利模式以固定资产投入为主，单位可变生产成本低。由于主要成本为固定资产折旧，水电整体具有高现金流、高分红比例特点。2.增长空间：增

3、长空间：来水是水电可发电量的重要因素。今夏高温叠加降水，水电需求及来水预计两旺，水电业绩有望提升。3.核心竞争力：核心竞争力：水电建设规划受地势、地形及水资源的环境制约。从成本角度来看，目前水电总体开发难度及开发成本不断上升。从我国规划形成十三大水电基地项目来看，优质大水电资源基本已完成开发，掌握优质大水电资源的龙头预计长期受益。4.新增长点：新增长点：新能源消纳压力日益加重，抽水蓄能作为成熟储能方式重要性提升。容量电价机制造成抽水蓄能业绩强稳定性，预计随着装机投产高峰来临，规模上升有望驱动业绩增长。核电：全球核电政策转变，估值体系有望持续重构核电：全球核电政策转变，估值体系有望持续重构。1.

4、政策：政策：核电稳定性及环保性兼具，清洁基荷能源地位将立。近年众多国家核电政策发生显著扭转，国内核电率先重启，政策推动核准及在建加速。2.增长空间：增长空间：2023年国内核电发电量占总发电量比例为4.60%，低于全球平均水平。假设2030年和2035年的核电发电量应分别占全国发电量的7%和10%，对应的核电装机较目前装机量有2-3倍增长空间。3.稳定性：稳定性：核电和水电类似，需要前期高资本投入，运营过程中固定资产折旧成本较高，同时现金流及分红比例较高。从财务数据来看，中国核电及中国广核历年净利率保持在20%左右波动。4.优势：优势：行业具有资本、技术密集特点，行政准入严格，国内技术、成本等

5、优势位于世界前列，龙头协同优势明显。火电：煤价维持低位，容量电价提升盈利稳定性火电：煤价维持低位，容量电价提升盈利稳定性。1.盈利盈利修复修复：煤价主导盈利性，电价政策及负荷需求也产生作用。煤炭价格下行压力增大，板块盈利预期持续修复。2.政策政策：电压舱石地位重申，灵活改造持续推进。今年容量电价机制落地，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，固定成本回收有利于提升火电业绩稳定性。其中，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元。通过容量电价回收的固定成本比例，2024-2025年多数地方为30%左右。绿电：静待消纳及环保价值兑现带来估值修复绿电：静待消纳及环保价值

6、兑现带来估值修复。1.问题问题：类水电属性，但电价政策及消纳带来盈利不确定性。2.成本侧成本侧：组件及储能成本下降，装机成本减轻。2024年7月3日182mm双面PERC组件价格下降至0.8元/W，储能系统项目中标均价下降至0.55元/Wh。3.成长性成长性：新能源消纳问题成为重点，电力改革持续助推有望解决问题。绿证核发交易系统启动有望推进绿证交易，推动清洁能源电力环保价值实现兑换，有望从盈利性角度提升绿电估值。投资建议：投资建议：针对当下电力政策及电力供需形势，我们认为电力行业各板块成长性与稳定性突出，估值体系有望持续重塑。建议关注：（1）有望受益于夏季高温且持续高现金流、盈利能力较强的水电