天音控股-公司研究报告-智能终端全渠道服务商“1+N”注入成长动能-240711（43页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4343 Table_Page 公司深度研究|专业连锁 证券研究报告 天音控股（天音控股（000829.SZ）智能终端全渠道服务商智能终端全渠道服务商，“1+N”注入成长动能注入成长动能 核心观点核心观点：天音控股以手机分销起家，现已成为覆盖分销和零售、线上和线下的天音控股以手机分销起家，现已成为覆盖分销和零售、线上和线下的全渠道智能终端服务商。全渠道智能终端服务商。公司主要代理苹果、华为、三星三大品牌，据公司财报，截至 23 年底，公司开设苹果授权专区店/授权专卖店 1800余家/超 1000 家，同时是京东平台上苹果品牌最大供应商，华

2、为授权体验店（HESR+HES）约 1400+家，管理 2311 家三星门店、国内市场份额达 50%以上。公司 18 年起拓展的零售电商业务快速成长，近两年收入增速均 80%+，截至 23 年底在各电商平台开设 242 家店铺。行业层面，天音控股将受益行业层面，天音控股将受益于于：（1）消费电子需求回暖，折叠屏手机、AI 手机等产品有望进一步刺激需求，公司代理品牌市占率较高，华为23Q3 以来增速较快；（2）智能手机价格带进一步分化，高端与低端机均有进一步发力空间，既利好公司通讯产品分销业务（三大代理品牌均为高端机龙头），又为公司向产业链上游延伸提供机会（收购的 WIKO品牌主打低端价格带）；

3、（3）手机代理商格局稳定、进入壁垒较高，天音作为行业龙头，有望进一步巩固竞争优势。收购收购 WIKO 切入手机产业链上游切入手机产业链上游，产品产品+渠道优势助推销售放量。渠道优势助推销售放量。公司21 年联合收购 WIKO 品牌，WIKO 海外市场起家，被收购后发布多款鸿蒙生态 5G 智能手机，并共享华为销售渠道，Hi 畅享系列是华为渠道中少有的中低端定位机型，有望加速打开市场。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 24-26 年归母净利润分别为 2.8/5.1/7.5 亿元，同增 234%/83%/46%。考虑公司通过渠道拓展和上下游延伸不断做深主业，“1+N”业务布局积极拓展新赛道

4、有望打开中长期成长空间，具有较强规模成长性与利润释放弹性，给予公司 24 年 35 倍 PE，对应合理价值为 9.55 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，宏观经济波动，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）76427 94825 117776 139388 158342 增长率（%）7.6%24.1%24.2%18.3%13.6%EBITDA（百万元）890 891 1197 1618 2027 归母净利润（百万元）111 84 28

5、0 513 749 增长率（%）-46.4%-24.6%234.3%83.4%46.1%EPS（元/股）0.11 0.08 0.27 0.50 0.73 市盈率（P/E）90.02 116.91 29.51 16.08 11.01 ROE（%）4.3%2.8%8.5%13.5%16.5%EV/EBITDA 20.69 17.58 11.49 8.22 6.17 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.05 元 合理价值 9.55 元 报告日期 2024-07-11 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1025.10/1024.13 总市值

6、/流通市值（百万元）8252.06/8244.24 一年内最高/最低（元）13.17/6.23 30 日日均成交量/成交额（百万）46.49/412.76 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-5.98/-14.27 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021-38003653 联系人：杨起帆 021-38003554 联系人：罗艺 -32%-16%1%17%34%50%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24天音控股沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明