中材国际-公司首次覆盖报告：全产业链完成整合建筑出海龙头-240708（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 中材国际中材国际(600970)公司研究公司研究/公司深度公司深度 全产业链完成整合全产业链完成整合，建筑出海龙头建筑出海龙头 中材国际中材国际首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 全球水泥技术装备及工程服务市场全球水泥技术装备及工程服务市场唯一唯一具有完整产业链的企业具有完整产业链的企业，拥有，拥有全球竞争力全球竞争力。公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，通过并购合肥院/中材矿山，业务范围拓展至高端装备制造和矿山运营服务。23 年收入/归母净利润 458/29 亿，YoY+6.9/14.8%，工程/装备/运营板块

2、收入占比分别为 58%/16%/23%。未来看点一，新签合同稳步增长，收入和利润体量相应提升；看点二，在业务整合以及工程业务带动下，装备/运营收入占比有望持续增加，这两个板块毛利率中枢高于工程板块毛利率 6-10pct；看点三，海外新签合同加速放量（公司23FY/24Q1 海外新签合同 YoY+55/70%），远高于国内（23FY/24Q1 国内新签合同 YoY-8/-48%），而海外业务毛利率相对更高（23FY 海外/国内毛利率 21.2%/17.8%），也将提升公司整体盈利能力。工程技术工程技术板块板块，海外新建需求依旧旺盛，国内，海外新建需求依旧旺盛，国内受益老线受益老线节能降碳节能降碳

3、改造改造。据 Onfield 预测，2024 年境外水泥需求和价格较 2023 年总体保持稳定，作为全球市占率 65%的水泥 EPC 业务龙头，公司将充分受益海外水泥需求的增长。国内市场，根据中国水泥网大数据研究院2023 年水泥市场运行总结与分析预计，23 年至 25 年，水泥需求降幅平均每年在 2%3%，但对产线的改造需求依然不容小觑。国家发展改革委等五部门印发水泥行业节能降碳专项行动计划，到 25 年底，能效标杆水平以上产能占比达到 30%。据公司 23 年年报，截止到 22 年底，全国新型干法水泥生产线累计共有 1572 条，其中运转 10 年以上的线占比 80%，公司承接了国内 90

4、%以上的新型干法水泥线的设计或建设，国内存量水泥线绿色智能技术改造有较大需求。高端高端装备制造装备制造板块板块，强强联合强强联合，EPC 业务带动装备业务发展业务带动装备业务发展。23 年，公司股权结构上完成合肥院收购，成为水泥领域规模最大/品种最全的装备业务。24 年，公司将继续深化合肥院的人员/业务线整合，协同效应有望逐步体现。据麦肯锡预测，到 25 年水泥装备全球市场规模预计每年约 350-400 亿元，按照公司 23 年装备业务收入测算，水泥装备全球市占率约 20%，相比水泥 EPC 业务全球市占率 65%，装备业务仍有较大提升空间。矿山运维和水泥运维矿山运维和水泥运维业务空间巨大业务

5、空间巨大。目前，公司主要矿山运维服务集中在国内的水泥石灰石和骨料矿，持续向其他品类矿延伸，受益于国内水泥走出去步伐加快和公司工程业务带动，境外市场未来有望进一步打开增长空间。据麦肯锡预测，25 年国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模约 280-300 亿/年。在水泥运维业务方面，一方面，受益于公司在海外新建水泥 EPC 项目的持续获单，水泥运营线有望持续增加；另一方面，全球水泥熟料生产线存量规模较大，考虑到设备使用寿命限制和替换材料升级需求，售后和备品备件市场规模可观。据麦肯锡预测,未来 5 年备品备件及运维服务市场规模 400-450 亿/年。投资建议投资建议 作为水泥工程/装备/运

6、营全产业链央企，公司在全球竞争力不断增强。业务结构的变化也将带来盈利能力的持续提升，看好公司持续成长。我们预计公司 24-26 年归母净利润 33.5/38.1/43.1 亿元，按 7 月 5 日收盘价，对应 EPS 1.27/1.44/1.63 元，对应 PE 9.26/8.14/7.19，首次覆盖给予“买入”评级。买入买入 (首次首次)行业：行业：建筑装饰建筑装饰 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：黄骥黄骥 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090002 分析师：分析师：李瑶芝李瑶芝 E-mail：liyaozhiyongxingsec.om SAC编号