1、证券研究报告|公司深度|铁路公路 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 京沪高铁(601816)报告日期：2024 年 07 月 08 日 国铁最核心资产国铁最核心资产，价值与成长兼具价值与成长兼具 京沪高铁京沪高铁深度深度报告报告 投资要点投资要点 资产价值：资产价值：国铁国铁旗下旗下最核心资产，区位与路网最核心资产，区位与路网优势凸显优势凸显，需求无虞，需求无虞 京沪高铁公司是京沪高铁及沿线车站的投资、建设、运营主体。京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线经济社会发展水平较高、运输繁忙，京沪高铁是“八纵八横”重要组成，连接多个重要铁路枢纽，驱动本线与跨线客运量的增长，20

2、11-2019 年全线旅客量 CAGR 为 20%。盈利性：高客运需求盈利性：高客运需求+委托运营模式下盈利能力强劲委托运营模式下盈利能力强劲 公司委托北京局、济南局和上海局进行运输管理，有效发挥托管路局规模效应，显著节省维护性资本开支和折旧支出。京沪高铁运营四年便开始盈利，2019年实现归母净利润 119 亿元，2016-2019 年期间保持 30%以上的净利润率水平。公司成本中折旧占比较高，经营性现金流相对充足，支撑公司资产负债率持续走低。成长性：运力供给仍有增长空间，浮动票价打开业绩弹性成长性：运力供给仍有增长空间，浮动票价打开业绩弹性 量量可增可增：我们认为公司产能仍有提升空间，主要依

3、靠：车型替换（加长列车编组，增加定员人数）、提高时速以缩短追踪间隔等。17 辆编组复兴号定员较 16 辆编组提升7.5%。根据2024年3月开行列次构成测算：若用17辆编组代替16节，运力供给将增加 5.0%，若全部改用 17 节编组，运力供给将增加 29.2%。此外，随着路网织密，京沪高铁跨线列车压力有望缓解，本线车也存在加开机会。价价能涨能涨：公司具备定价自主权、京沪高铁票价显著低于部分高铁（如广深高铁），此外，民航票价市场化进程加快，与高铁价差不断加大。公司于 2020年 12月公告，即日起将实行浮动票价机制，以现行执行票价为基准价上下浮动，整体实行五档票价及快慢车制度；2021 年 6

4、 月起进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度。截至2024年3月，京沪高铁二等座、一等座和商务座最高票价分别较原固定票票价上浮 20%、14%和 33%。弹性弹性测算测算：1）票价：若提价 10%，则 2019 年净利润增厚 11.3 亿元，弹性为 0.9 倍。2）客座率：若客座率增加 1%，对应净利润增厚 1.4 亿元，弹性为 1.2 倍。3）增开本线车：若每日增开 1 对本线车，对应净利润增厚 0.6 亿元，弹性为 0.5 倍。（以上测算基于 2019 年运量及业绩）盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 132、147、164 亿元，EPS

5、 分别为 0.27、0.30、0.33 元，现价分别对应 21、18、17xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求，量价提升带来的盈利增长空间，维持“增持增持”评级。风险提示风险提示 宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。投资评级投资评级:增持增持(维持维持)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 研究助理：卢骁尧研究助理：卢骁尧 基本数据基本数据 收盘价￥5.47 总市值(百万元)268,612.47 总股本(百万股)49,106.48 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 23Q1 归母净利润高增至22.26 亿元，看好短期修复弹性及中长期

6、量价空间 2023.04.29 2 2022 归母净利润预亏 3.82-7.34 亿元，看好疫后客流带动业绩修复京沪高铁 2022 年业绩预告分析 2023.01.31 3 22Q3 归母净利润 12 亿元，同比降幅较上半年显著收窄京沪高铁 2022 年三季报点评报告 2022.10.31 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 40683 45030 47616 50344 (+/-)(%)110.40%10.69%5.74%5.73%归母净利润 11546 13176 14741 16404 (+/-)(%)-14.12