国防军工行业：新·视角军工测试装备迭代驱动研投稳增经营杠杆弹性大-240707（37页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 行业专题研究|国防军工 2024 年 7 月 7 日 证券研究报告 国防军工行业国防军工行业 新视角：新视角：军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大 分析师：分析师：孟祥杰 分析师：分析师：吴坤其 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no:BRF275 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE.no:BRT139 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 01

2、0-59133689 010-59136685 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：结论：军工测试环节，成长与周期兼备，结论：军工测试环节，成长与周期兼备，新型号新型号研发叠加装备研发叠加装备稳增稳增向好向好，高经营杠杆，高经营杠杆有望有望促促 EPS 加速兑现加速兑现。概念：概念：测试试验鉴定，贯穿武器装备研发批产全寿命周期测试试验鉴定，贯穿武器装备研发批产全寿命周期。根据装备所处寿命周期的不同阶段，装备试验鉴定工作可分为性能测试试验、作战试验和在役考核三大类，为后续装备列装提供基本依据及可靠性保障。竞争格局竞争格局：测试设

3、备领域高技术门槛下寡头集中，测试服务领域第三方检测快速扩大，龙头效应逐步显现：测试设备领域高技术门槛下寡头集中，测试服务领域第三方检测快速扩大，龙头效应逐步显现。测试设备领域，由于高端装备运行环境特殊性，对测试设备技术要求较高，部分领域仍存在较大国产替代空间，国内市场如结构力学测试设备领域寡头格局集中，龙头企业技术领先。服务领域，第三方行业需求快速增长，22 年国防军工检验检测领域营收额约 32 亿元，201722 年 CAGR 达 41%，企业创收、盈利及壁垒高于多数检测行业，下游需求分散、检测机构呈现区域化特征，但龙头效应逐渐明显，集约化整合形成竞争新格局。市场空间市场空间：特种装备升级需

4、求特种装备升级需求稳增潜力大稳增潜力大，测试行业成长性大于周期性。，测试行业成长性大于周期性。当前，先进战斗力供给不断扩大，两会强调加强智能科技重大项目统筹实施、充分解放和发展新质战斗力。政策端，立足装备信息化智能化发展趋势，装备试验鉴定政策持续规范，如军队装备试验鉴定规定自 2022 年 2 月 10 日起施行。长期看特种装备测试检测需求稳增长动力强，源自三点，（1）下游军方客户对于装备性能的持续追求，催化装备的升级迭代进程，如近年美国研究测试经费占比持续扩大；（2）高效费比（如无人化）、多领域对抗（如深海、太空）等多型武器型谱发展，带来更多的测试试验需求；（3）装备升级、领域对抗，持续牵引

5、测试点、环境测试等需求增加。盈利盈利&成长曲线：成长曲线：新型号研发周期叠加装备批产复苏，高经营杠杆或促测试设备及服务类企业新型号研发周期叠加装备批产复苏，高经营杠杆或促测试设备及服务类企业 EPS 加速兑现。加速兑现。对于高端装备测试行业，服务类公司经营杠杆强，判断盈利周期，需关注下游需求复苏与公司资本开支周期的匹配。对于设备类公司，客户占用外部现金流相对较大，需要通过产品竞争力维持高毛利率，盈利弹性关注下游新型号的升级需求。当前，新质战斗力及生产力当前，新质战斗力及生产力正快速正快速发展发展，带动新一轮研发周期，基于带动新一轮研发周期，基于不完全不完全的的公开招标公开招标数据数据统计，新产

6、品研发测试需求或加快释放；测试服务环节，统计，新产品研发测试需求或加快释放；测试服务环节，预计伴随装备预计伴随装备景气景气稳增向好稳增向好，叠加十四五末后两，叠加十四五末后两年、国防预算稳增背景，基于年、国防预算稳增背景，基于此类企业此类企业较较高高的的经营杠杆，看好测试设备经营杠杆，看好测试设备&服务企业服务企业 EPS 加速兑现。加速兑现。投资建议：投资建议：建议关注东华测试、苏试试验（机械组覆盖）、坤恒顺维（机械&通信组覆盖）、霍莱沃、广电计量（机械组覆盖）、西测测试、中机认检等。风险提示风险提示：部分资料翻译不准确及摘录遗漏；装备研发及列装需求不及预期；重大政策调整；军费预算波动；装备