零跑汽车-港股公司研究报告-精细化管理构筑性价比优势反向出海拉动盈利扭转-240705（37页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 y 零跑汽车秉持“全域自研+垂直整合”的发展战略，以产品高性价比占领市场。公司 23 年销量 14.4 万辆，同比+29.7%，24 年 1-5 月累计销量 66580 辆，同比+112.8%。23 年营收 167.47 亿元同比+35%；净利-42.16 亿元，较上年缩窄 9 亿元；24Q1 营收 34.86亿元，同比+142%；净利-10.13 亿元，较上年缩窄 1.2 亿元。精细化管理成就优异降本控费能力。精细化管理成就优异降本控费能力。1）平台复用率高：LEAP3.0架构奠定基石，公司全系车型均基于LEAP 3.0 架构研发，整车架构通用化率达到行业最高

2、的 88%，可覆盖 A0-C 级车型产品，有效降低供应链及单车研发成本；2）自研自产提供降本空间：公司全域自研驱动软硬件技术降本，自研平台历经三次迭代进化技术层面获得领先，整车自研自产比例高达 70%；3）自研体系支撑零部件销售前景：公司自研零部件形成 Tier1 模式，零部件新业务开拓扩大公司营业面，进一步摊薄成本支出。产品主打高性价比，新车周期引领国内成长。产品主打高性价比，新车周期引领国内成长。纵观零跑产品矩阵，车型均以性价比著称，新车更坚守性价比传统打开市场：1）C11/C10 聚焦 10-15 万 SUV 市场，增程&纯电兼备，智能化颇具竞争力，已成为公司销量支柱，其中24 年上市的

3、 C10 将为公司贡献巨大增量；2）C16 定位大型 6 座 SUV，延续高性价比战略，顶配价格下探至20万元以内，在细分市场中缺乏竞品，销量或有超预期可能；3）25/26 年公司将推出 B 平台/D 平台新车，若延续此前性价比策略则依旧具有竞争力。反向出海引领公司盈利扭转。反向出海引领公司盈利扭转。零跑国际开创中国车企“反向合资”先河，有望形成 1+12 的双赢效果。零跑借用 Stellantis渠道及海外产能：1）本地产能规避海外关税壁垒，顺应本地化生产潮流；2）渠道利用加速出海进度，起步渠道即满配；3）Stellantis 品牌加持，海外开拓或将具备优势。长期来看，若将Stellanti

4、s 的销量规模结合零跑的全栈自研能力，形成平台化的高度技术复用，有望打造极强的规模效应与成本优势，助力双方在全球市场实现领先，并共享取得的成果。出海自身高收益将帮助公司实现盈利扭亏。零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。根据公司出海进度及国内新车规划，我们预测公司24/25/26 年营收 301/571.7/812.7 亿元；实现净利润-34.8/-7.9/16.2 亿元，考虑公司反向出海影响，给予公司 24 年 1.3 XPS，对应目标价 29.3 港元，首次覆盖给予“买入”评级。电车行业增速不及预期；纯电车

5、销量不及预期；行业竞争加剧；汇率波动超预期；国际竞争加剧或市场环境改变。公司基本情况（人民币）项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)12,385 16,747 30,100 57,171 81,267 营业收入增长率 295.41%35.22%79.74%89.94%42.15%归母净利润(百万元)-5,109 -4,216 -3,482 -786 1,619 归母净利润增长率-79.53%17.47%17.42%77.42%305.88%摊薄每股收益(元)-3.82 -3.15 -2.60 -0.59 1.21 每股经营性现金流净额-2.10 0

6、.81 1.01 5.74 5.84 ROE(归属母公司)(摊薄)-61.86%-33.74%-38.58%-9.53%16.39%P/S-7.90 -11.32 -10.89 -48.20 23.41 P/B 4.18 3.82 4.20 4.59 3.84 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50015.0025.0035.0045.0055.00成交金额零跑恒生指数 成交金额（百万元）港币（元）港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、零跑汽车：具备全域自研自造的智能电动汽车企业，正处发展上升期.5 1.1 强调技术自研，