1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 零食渠道迭代升级，供应链提效正当时零食渠道迭代升级，供应链提效正当时休闲零食行业研究休闲零食行业研究(二二)核心观点核心观点 去年我们发布历次渠道变革皆机遇，因地制宜者为赢家文中提到不同生产和销售模式的公司各自选择了不同的销售策略和渠道。一年时间过去，量贩渠道影响继续深化，抖音快手渠道的增量效应也显著体现，各家食品公司策略和具体打法上呈

2、现了很多共通之处。频繁的渠道变化是我们研究零食行业绕不过去的内容，零食受渠道影响高于品牌本身，尤其在当下供给方式多元、供需失衡下，公司对渠道增量更加敏感。短中期性价比渠道的要求倒逼了企业迫切做到供应链提效，上游原材料采购+中游生产+内部运营管理深度变革。长期来看品牌建设久久为功，部分公司推出子品牌塑造细分品类形象，能够在激烈的竞争和打磨供应链的积累中跑出来的品牌才可做到基业长青。摘要摘要 行业：行业：近一轮的渠道变化中，量贩渠道和抖音渠道是新增长近一轮的渠道变化中，量贩渠道和抖音渠道是新增长极极 休闲零食品类本身众多，每个细分品类都是一条独立赛道，品类规模有限，大部分难以通过绑定某一品类实现大

3、额营收和品牌塑造且横向拓展其他品类也具有难度。品类属性和中国区域口味差品类属性和中国区域口味差异决定了零食受渠道影响高于品牌本身，异决定了零食受渠道影响高于品牌本身，过去四次渠道变革中，抓住机会的公司都获得了快速的发展。供给方式多元化助推了休闲零食行业供过于求，行业内新增企业数量增速远超行业规模增行业内新增企业数量增速远超行业规模增速，竞争加剧下公司对渠道带来的增量更为敏感。速，竞争加剧下公司对渠道带来的增量更为敏感。量贩：头部品牌 2023年开始兼并收购，两强格局初步形成。行业内量贩零食门店已经近 3 万家，鸣鸣很忙和万辰集团分别以 10000+家和 6000+家的门店数量遥遥领先于其他品牌

4、。量贩门店引流占比减少，肩腰部品牌受益。量贩门店引流占比减少，肩腰部品牌受益。抖音：电商快速增长，2024 实施“价格力”战略，倒逼休闲零食公司打造性价比产品。商家可以结合自播和达播两种方式，根据产品特性、市场动态和促销活动来灵活调整策略，以最大化销售和品牌价值。从抖音电商休闲食品分布和 Top品牌详情来看，山核桃/坚果/炒货和果干是明星赛道，Top商品助力 Top 品牌获取市场份额。公司：公司：（1）供应链提效正当时，上游原材料采购+中游生产 维持维持 强于大市强于大市 安雅泽安雅泽 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 余璇余璇 SAC 编号:S14405

5、21120003 发布日期：2024年 07 月 07日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2024-05-19【中信建投食品饮料】:白酒股东大会透露积极信号，看好消费温和复苏态势 2024-05-13【中信建投食品饮料】:CPI 温和上升，看好食品饮料行情延续 2024-05-05【中信建投食品饮料】:白酒表现分化，大众品迎来复苏 2024-04-21【中信建投食品饮料】:食品饮料周报：白酒配置机会凸显，关注高股息优质标的 2024-04-14【中信建投食品饮料】:白酒一季报值得期待，关注优质标的底部机会 -19%-9%1%11%2023/5/252023/6/252023/7/2

6、52023/8/252023/9/252023/10/252023/11/252023/12/252024/1/252024/2/252024/3/252024/4/25食品饮料沪深300休闲食品休闲食品 行业深度报告 休闲食品休闲食品 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。+内部运营管理深度变革。（2）品牌建设久久为功，部分公司推出子品牌塑造细分品类形象。公司在规格、包装差异建立渠道区隔，平衡原有渠道和新渠道之间的利益，稳住价格体系，保护原有品牌形象。公司在提升供应链效率的同时，也在积极塑造自身品牌，和消费者积极的互动。投资建议投资建议 供应链的打磨和生产制造优势有利于食品公司应对此次性价比渠