1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|环保 证券研究报告 永兴股份（永兴股份（601033.SH）广州市广州市综合综合固废平台，固废平台，成长成长+分红双轮驱动分红双轮驱动 核心观点核心观点：广州市固废综合平台，分红广州市固废综合平台，分红+盈利稳健盈利稳健。公司为广州市广环投旗下垃圾焚烧项目的唯一平台，2023 年产能 3.2 万吨/日，伴随产能建设投产近5 年营收/业绩复合增速达 24.9%/55.5%，2023 年公司实现营收 35.4亿元（同比+7.4%）、归母净利润 7.35 亿元（同比+2.7%）。运营项目持续贡献稳定

2、现金流、在建项目全部建设完毕，2024Q1 简略自由现金流已实现转正。公司承诺 2023-25 年分红比例 60%以上，2023 年分红金额 4.68 亿元，分红比例 63.69%，对应当前市值股息率为 3.2%。规模效应规模效应+高处理费高处理费+自研技术，经营指标领先行业自研技术，经营指标领先行业。与行业普遍的BOT 模式不同，公司大部分项目采用政府采购服务模式并确认为固定资产，项目永续性更强。公司平均单体项目规模达到 2292 吨/日，2022年税后处理单价为 146.75 元/吨，通过自行研发生产的高参数焚烧炉2023 年发电量达到 525 千瓦时/吨，各项运营指标领先行业。此外公司控

3、股股东广环投承担广州市环卫一体化业务，产业链协同优势显著。稳中有升，稳中有升，掺烧陈腐垃圾掺烧陈腐垃圾、热电联产贡献热电联产贡献利润利润增量增量。近年来政策端积极推动利用富余焚烧能力处理陈腐垃圾以及生活垃圾处理兼顾供热：2023 年公司掺烧陈腐垃圾 64.6 万吨，测算兴丰、花都两填埋场年度开挖量可达 190 万吨陈腐垃圾，兴丰填埋场垃圾处置费单价略高于新鲜垃圾；此外公司通过移动供热、管网供热等方式积极布局垃圾焚烧供热，2023 年销售蒸汽 13.56 万吨，测算对应垃圾量占总量的比例为0.75%，未来每 10%产能替换为供热可带来 8.9%20.1%的毛利弹性。盈利预测盈利预测与投资建议与投

4、资建议。暂不考虑一次性国补，预计 2024-26 年实现归母净利 8.77/10.48/12.29 亿元，对应最新 PE16.6/13.9/11.9 倍。公司为广州固废龙头，承诺 60%以上分红比例，参考可比公司给予 2024年 20 倍 PE，对应合理价值 19.50 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。项目到期风险；垃圾处理费核价风险；新增产能消化风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3293 3536 3883 4183 4474 增长率（%）29.9%7.4%9.8%7.7%7.0%EBITDA（百万元）

5、1578 1958 2353 2501 2666 归母净利润（百万元）715 735 877 1048 1229 增长率（%）5.6%2.7%19.4%19.5%17.2%EPS（元/股）0.96 0.98 0.97 1.16 1.37 市盈率（P/E）-16.63 13.92 11.87 ROE（%）8.9%9.4%8.4%9.7%10.9%EV/EBITDA 5.16 5.05 9.29 8.44 7.50 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 16.21 元 合理价值 19.50 元 报告日期 2024-07-05 基本数据基本数据 总股本/

6、流通股本（百万股）900.00/145.50 总市值/流通市值（百万元）14589.00/2358.52 一年内最高/最低（元）22.21/12.51 30 日日均成交量/成交额（百万）7.84/126.62 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）18.16/-24.56 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38