休闲食品行业系列报告（一）：终端景气度视角之零食折扣系统格局初定重申上游供应商逻辑-240704（45页）.pdf

1、11中邮证券2024年7月4日休闲食品系列报告（一）：终端景气度视角之零食折扣系统格局初定，重申上游供应商逻辑证券研究报告姓名：蔡雪昱SAC编号：S1340522070001邮箱：行业投资评级：强于大市|维持姓名：杨逸文SAC编号：S1340522120002邮箱：2投资要点 休闲食品行业正经历多轮变革，零食量贩渠道欣欣向荣，作为系列报告第一篇，本篇报告透过海外成熟市场对比研究、终端市场景气度情况及开店空间，以此印证中上游制造端发展前景。经历大型经济危机后，美国等海外市场折扣零售业态趋于成熟。海外零售业经过百年发展，在上世纪经济繁荣时期诞生Kroger、A&P等大型超市，进入21世纪后伴随消费

2、主义降温、经济危机到来致使经济增长放缓等因素，以沃尔玛、Costco、山姆、奥乐齐为代表的折扣零售业态应运而生，发展至今市场成熟、龙头地位稳固。在“经济弱复苏+消费趋于理性”双重背景下，零食折扣专营店兴起，下游格局初具雏形。伴随零食专营区域龙头零食很忙和赵一鸣合并，我国零食折扣店终端竞争格局初具雏形（“万辰”和“零食很忙+赵一鸣”），零食折扣市场走向稳定、未来全国万店龙头可期。下游市场总量高增、上游红利仍将持续，我们认为零食供应商如盐津、劲仔等有望借势进一步享受渠道发展。我们通过两种测算方法预测零食量贩开店天花板：1）以湖南、江苏头部零食量贩品牌门店数为开店样板，推算全国开店空间；2）参考海外

3、龙头奥乐齐渗透率，反推我国零食门店开店天花板。结合2种预测方式，我们认为根据我国居民消费习惯以及国内外品牌差异，预测零食量贩行业门店数天花板应在8-10万家。立足不同品类与渠道，零食公司各放异彩，重点推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。（1）盐津铺子：公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。（2）劲仔食品：收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。（3）甘源食品：24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力，从渠道、产品、运营三角度全面强化自身。风险提示：需求复苏不及预期的风

4、险；行业竞争加剧的风险；食品安全的风险；成本波动的风险。请参阅附注免责声明fYeZdXfVfYeZdXfV9PbPbRmOmMnPtPjMnNqPlOmMnQbRpOqRNZmMuMuOsOzQ3全球折扣零售龙头复盘二目录一观美国百年零售史，辨我国零售折扣新机遇两线逻辑测算，我国零食折扣店开店空间广阔三下游渠道高景气，重点推荐上游零食企业推荐标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品五消费理性背景下，我国零售新业态应运而生四风险提示六4 4一观美国百年零售史，辨我国零售折扣新机遇1 1.1 1美国零售业发展历史美国零售业发展历史1 1.2 2中国零售业发展历史中国零售业发展历史51.1美国零售业态变迁

5、资料来源：红商网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明1920前1920s1930s1940s1950s1960s1970s1980s独立商店盛行，连锁业态由于价格更低开始突围，典型面积为45-55，商品种类有限连锁店提供服务相对较少，成本更低。典型门店仍较小，为93，开始引入包装产品超市开始出现，面积小为470-580，大至2000以上，销售商品种类丰富，对连锁构成冲击超市建设加快，销售商品数量进一步增加。超市开始布置金属货架，允许零售商在顾客够得着的范围内有效地陈列商品超市开始发展到郊区，平均门店面积增长至1650。超市实力进一步增强，开始向上游收取进场费超市门店面积进一步扩大到约2800。由

6、于消费者回归理性，能给消费者带来比当时传统百货商店更简朴的购物体验的低价的零售折扣店开始出现。业态开始细分：大型超市继续扩张，门店面积达16740提供有限服务的仓储会员店和硬折扣店开始出现由于监管放松、物质主义盛行，大超市再度升温，大型购物广场开始出现。图表1：美国零售业态发展史（1859-1990年）A&P公司于1859年成立1930年底，A&P、American、First National、Kroger、Safeway、National Tea 合计拥有超过 3万家门店1927年家乐氏推出燕麦片、米花糖，在连锁店风靡一时1930年，美国第一家超市King Kullen开业，1932年Bi