五新隧装-北交所首次覆盖报告：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”售后市场打开业务天花板-240701（52页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/52 五新隧装五新隧装（835174.BJ）2024 年 07 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/6/28 当前股价(元)17.27 一年最高最低(元)25.73/7.91 总市值(亿元)15.54 流通市值(亿元)8.89 总股本(亿股)0.90 流通股本(亿股)0.51 近 3 个月换手率(%)88.68 隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板，售后市场打开业务天花板 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分

2、析师）诸海滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 隧道施工与矿山开采智能装备隧道施工与矿山开采智能装备公司公司，稳固基本盘稳固基本盘+强化增长盘强化增长盘+开拓潜力盘开拓潜力盘 五新隧装成立于 2010 年，主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）三大类，并提供租赁服务和售后服务，应用在铁路、公路、水利水电、矿山等领域。2023 年实现营收 9.54 亿元(+76%)，归母净利润为 1.64 亿元(+111%)，毛利率/净利率分别为 37%/17%。公司重视研发创新，截至 2023 年末，公司拥有专利35

3、0 项(其中发明专利 75 项)，具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.88/2.23/2.66 亿元，对应 EPS 分别为 2.09/2.48/2.96 元/股，对应当前股价 PE 分别为 8.2/6.9/5.8X，公司有望借助基本盘实现稳定增长，利用增长盘和潜力盘寻求新的增长点，看好公司开拓矿山市场、后市场和海外市场，首次覆盖给予“买入”评级。深耕铁路深耕铁路+公路领域，水利水电发展较快公路领域，水利水电发展较快，矿山矿山开采开采市场规模高达千亿市场规模高达千亿 铁路+公路固定资产投资规模较为平稳，存量项目存在机械化

4、替代人工需求+增量项目一带一路国家的基建需求增长较快，促进公司基本盘产品稳定增长，公司混凝土湿喷机/组、台车等设备持续更新换代抢抓份额。另外，我国水利水电工程进展较快，2023 年全年完成水利建设投资超 1.1 万亿元，并兴建河北灵寿等抽水蓄能电站，公司参加建设白鹤滩水电站等项目，相关领域增长较快。此外，公司依托隧道设备技术积累，进军中小型非煤矿山，智能掘进钻车产品解决智能掘进钻车产品解决了了矿山矿山33M 以下中小巷道机械化施工难题以下中小巷道机械化施工难题，积累了山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等优质客户，预计矿山市场将成为公司百亿目标的重要贡献板块。对标对标行业标杆安百拓，行业标杆

5、安百拓，深挖深挖售后市场和海外市场售后市场和海外市场 在后市场领域，公司所在行业标杆企业安百拓安百拓 2023 年实现后市场营收年实现后市场营收 280 亿元亿元，占总营收 68%，打通以后市场为主的业务模式。目前五新隧装拥有国内外 50 余个服务网点，公司针对后市场专门组建了后市场团队公司针对后市场专门组建了后市场团队。在海外市场方面，公司跟公司跟随央企国企，参与雅万高铁等跨国项目建设随央企国企，参与雅万高铁等跨国项目建设。同时，公司通过在新加坡等设立全资子公司，不断提高品牌影响力，积极拓展海外市场，还处于前期开拓阶段。风险提示：风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动

6、风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)541 954 1,104 1,320 1,565 YOY(%)-21.6 76.3 15.7 19.5 18.6 归母净利润(百万元)78 164 188 223 266 YOY(%)-21.3 110.5 14.9 18.8 19.1 毛利率(%)35.5 36.8 37.1 37.2 37.3 净利率(%)14.4 17.2 17.0 16.9 17.0 ROE(%)13.5 23.2 21.7 21.1 20.5 EPS(摊薄/元)0.86 1.82 2.