1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 07 月 02 日 青木股份青木股份（301110.SZ）深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量 公司公司：深耕代运营服务，构建全面电商服务生态：深耕代运营服务，构建全面电商服务生态。公司自 2011 年确立代运营业务方向后，长期深耕电商代运营业务，2017 年以来拓展渠道分销、品牌数字营销等服务业务，目前已构建全面电商服务生态，面向全球客户提供一站式综合电商服务。合作品牌涵盖大服饰、大健康、宠物食品、美妆个护等产品类目，在大服饰领域优势明显

2、。公司股权结构稳健，业务创始人持股比例稳定。电商代运营：电商代运营：电商运营业务稳步增长，具备竞争优势电商运营业务稳步增长，具备竞争优势。1）线上零售渗透率提升+品牌需求众多，行业稳健增长。当前零售线上化程度提升，2023 年网络零售渗透率达 27.6%。品类红利向线上迁移，在品牌方大量进入电商行业的背景下，电商代运营服务承接线上化需求，行业规模稳健增长，至 2022年规模达 13.7 万亿元。代运营行业参与者众多，集中度较为分散，大部分服务商瞄准不同品类错位竞争。2）公司深化服务体系，具备多维度优势。公司具备广泛优质的品牌客户基础，同时打造完备的服务生态体系，横向布局多平台联动，纵向扩充业务

3、类型与服务范围；打造多个 IT 系统，构建完善的数据化体系，进一步赋能运营服务。3）代运营服务基础上衍生服务获良性增长。品牌孵化业务：重点布局宠物品牌孵化业务：重点布局宠物+健康，贡献第二增长曲线健康，贡献第二增长曲线。1）目标行业空间大+增速快，大健康、宠物食品、美妆个护行业长坡厚雪。大健康行业空间广阔，细分子行业如保健品等领域受益于政策及公众健康意识觉醒，将保持快速增长态势。宠物食品及美妆个护行业贝塔强势，高速增长有望延续。2）品牌孵化业务聚焦迭代，有望贡献增量。品牌孵化业务瞄准海外新兴品牌潜力，聚焦宠物食品及大健康领域品牌客户，推动合资运营品牌项目增加落地，未来有望贡献第二增长曲线。投资

4、建议：投资建议：公司面向全球品牌提供一站式综合电商服务，深耕代运营服务，已构建全面的电商服务生态体系，在大服饰等领域拥有广泛且优质的品牌客户基础。未来公司将持续在大服饰领域拓展头部品牌客户，稳定代运营服务基本盘；加大力度投入品牌孵化业务，重点布局大健康/宠物食品板块，打造第二增长曲线；同时逐步提升数据化服务水平与技术服务能力，伴随消费环境回暖，公司业绩也有望进一步释放。我们预计公司 2024-2026 年将实现营业收入 12.61/15.54/18.01 亿元，归母净利润 1.49/2.06/2.54 亿元，EPS分别为 1.61/2.22/2.73 元/股，对应当前估值为 18.4/13.3

5、/10.8 倍 PE。风险提示风险提示：电商流量增速放缓，代运营服务成本增加；品牌方收回线上代运营授权，代运营服务项目减少；代运营行业竞争加剧；合作品牌收回代理权。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）847 967 1,261 1,554 1,801 增长率 yoy（%）-3.714.3 30.3 23.3 15.9 归母净利润（百万元）66 52 149 206 254 增长率 yoy（%）-55.4-20.9187.0 38.1 23.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.71 0.56 1.61 2.22 2.73 净资产收益率（%

6、）4.9 3.1 9.5 11.8 12.9 P/E（倍）41.7 52.8 18.4 13.3 10.8 P/B（倍）2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 互联网电商 6 月 28 日收盘价(元)29.53 总市值(百万元)2,749.40 总股本(百万股)93.11 其中自由流通股(%)52.75 30 日日均成交量(百万股)1.07 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 杜杜玥莹莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱： 相关研究相关研究-64