煤炭行业深度报告：海外煤系列二俄罗斯量价视角分析俄煤流向-240701（26页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 煤炭煤炭 2024 年 07 月 01 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 电厂日耗持续上行，铁水日均产量仍存韧性行业周报-2024.6.30 电厂日耗及铁水日均产量续涨，煤价 有 望 筑 底 反 弹 行 业 周 报-2024.6.23 迎峰度夏致日耗大涨，铁水日均产量 上 行 凸 显 韧 性 行 业 周 报-2024.6.16 海外煤系列二：海外煤系列二：俄罗斯，量价视角分析俄煤流向俄罗斯，量价视角分析俄煤流向 行业深度报告行业深度报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S07

2、90520020003 俄煤资源储量丰富，但产量规模相对稳定俄煤资源储量丰富，但产量规模相对稳定 截至 2020 年，俄煤探明储量 1622 亿吨，位居全球第二，褐煤+一般烟煤储量约占 75.9%。2018-2023 年间俄罗斯煤炭产量 CAGR 为-0.1%，2024 年 1-4 月俄罗斯煤及褐煤产量累计为 1.44 亿吨，较上年同期仅增长 0.3%。根据 2020 年俄总理签署的俄罗斯联邦 2035 年前煤炭工业发展规划，俄煤开采量计划从 2018 年的 4.39 亿吨提升到 2035 年的 4.85 亿吨（CAGR 为 0.6%），结合当前俄煤产量水平，2023-2035 年间俄煤产量

3、CAGR 需达到 1%，产量提升目标或难按计划实现。俄煤出口重心转向亚太，俄煤出口重心转向亚太，2024 年始出口下滑或已成趋势年始出口下滑或已成趋势 近年来，俄国内煤炭消耗量呈下降趋势，2012-2022年俄煤消费量CAGR为-2.5%，在俄煤产量保持相对平稳的情况下，俄煤产量或主要通过出口的方式消纳。而随着欧洲国家“去煤化”快速推进，俄煤出口逐渐由欧洲转向中国和印度，2022年俄罗斯煤炭出口至中国占比达到 33.4%，中国超过欧洲成为俄罗斯煤炭第一大进口国，出口至印度占比亦从 2021 年的 2.8%大幅提升至 6.9%。2024 年以来，俄对国际煤炭市场的供应出现下滑，2024 年 1-

4、5 月俄罗斯煤炭出口量为 0.81 亿吨，同比-10.6%；2024 年始中国进口俄煤增速亦由正转负，2024 年 1-5 月中国进口俄煤同比-11.5%，中国进口俄煤占比从 2023 年的 21.5%下滑至 17.6%。“量“量-价”视角：中国进口俄煤数量或难有高增长价”视角：中国进口俄煤数量或难有高增长 煤炭产量：煤炭产量：2021 年以来俄煤产量虽有恢复，但反弹力度未及预期，2024 年 1-4月俄煤产量 1.44 亿吨，同比仅+0.35%，2024Q1 俄罗斯煤炭企业利润腰斩，煤企盈利下滑或是煤炭产量无增量的主因，而近年来俄罗斯各煤种生产结构稳定，预计俄对外出口各煤种数量亦将保持稳定；

5、铁路运量：铁路运量：2023 年俄铁路煤炭装载运输量累计 3.5 亿吨，同比-1.2%，铁路向港口发运煤炭 1.8 亿吨，其中通过远东港口出口煤炭 9420 万吨，同比增长 0.8%，通过西北港口出口煤炭 5580 万吨，同比增长 4.5%，通过南方港口出口煤炭 3000 万吨，俄铁路运往远东港口的货物增幅相对较小，或是受到俄罗斯东部运力限制的结果，亦表明俄煤向中国等亚洲地区出口短期或难有明显增量；分流数量：分流数量：近年来印度进口俄非炼焦煤及炼焦煤比重皆有所提升，未来印度进口需求有望持续增长，在俄煤运力有限的情况下，印度将分流更多俄煤出口份额，尤其炼焦煤的分流效应或更加明显；出口价格：出口价

6、格：自2023 年 10 月 1 日至今，俄煤炭出口关税政策历经多次变化，煤炭出口关税致进口成本提高，亦将进一步抑制进口商进口意愿。投资建议投资建议：俄煤出口难有增量，煤炭高股息与周期弹性双逻辑俄煤出口难有增量，煤炭高股息与周期弹性双逻辑 当前俄罗斯国内煤炭生产及消费相对稳定，预计未来俄煤出口量亦难有明显变化。作为中国煤炭第二大进口来源国，虽然近年来俄煤出口重心加速向亚太地区转移，但鉴于俄罗斯产量释放缺乏弹性、东部铁路运力接近上限、印度煤炭尤其是炼焦煤需求高涨对中国进口俄煤形成分流效应、俄煤出口关税致价格竞争力下降等因素，预计未来中国进口俄煤难以维持此前高速增长。当前安监政策下国内煤炭供给趋紧