机械设备行业浙商大制造高股息系列报告三：从“高股息”表象回归“好公司”本源-240630（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度|机械设备 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2024 年 06 月 30 日 从从“高股息高股息”表象回归表象回归“好公司好公司”本源本源 浙商大制造高股息系列报告三浙商大制造高股息系列报告三 投资要点投资要点 从低估值、高股息到从低估值、高股息到 ROE 在之前的报告中，我们指出高股息策略具有比较优势，其本质是：具备低估值、高股息的细分行业龙头，受益于稳定商业模式与竞争格局、稳健经营现金流，业绩有望持续增长。用相对量化的思维审视，他们的共同点在于高高 ROE 的的可持续可持续性性以及以及向上向上的的趋势趋势，是是可穿越经济周期可穿越经济周

2、期的“好公司”的“好公司”。高高 ROE 和高股息和高股息的的底层框架底层框架一致一致。行业龙头强者恒强，2010 年以来三一重工、潍柴动力、长江电力等公司平均 ROE 水平大于 10%。长期保持高 ROE 的公司通常保持相对竞争优势、高效资本利用、稳健财务状况、良好公司治理等因素，这些因素相互作用，共同促进了公司的长期稳定发展和较高投资回报。两个误区两个误区 两个误区：1）通常认为大制造行业没有高股息公司；2）高股息策略与股息率正相关，受益于短期市场风格。事实上事实上，1）大制造存在高股息公司，）大制造存在高股息公司，长期来看，股息率大于 2%的公司位于大制造行业的前 10%，且股息率是高股

3、息策略重要收益来源，其中 2016、2018 年贡献了组合大部分的正收益；2）高股息高股息策略策略并非仅和短期市场风格相关并非仅和短期市场风格相关，而，而是长期稳是长期稳健的策略健的策略。回测来看，2011-2022 年大制造高股息组合年度胜率为 75%，年化收益达 17%。大制造公司分红变化及大制造公司分红变化及高股息策略高股息策略的表现的表现 1）近期表现：2023 年 12 月组合提出至今，大制造高股息组合收益率超 28%；年初至今，组合收益超 24%，超额收益约 24%。高股息组合包括宇通客车（105%）、海兴电力（65%）、宗申动力（64%）、华明装备（62%）、四方股份（41%）、

4、徐工机械（31%）等 16 只股票。（括号内为年初至今个股收益）2）历史表现：2011-2022 年大制造高股息组合年化收益达 17%，年化超额收益约10%；2023 年报披露大制造公司年报披露大制造公司分红分红、股息率提升股息率提升：2023 年大制造公司分红比例约 43%，股息率约 1.2%。“新国九条”下，大制造公司分红意愿进一步提升，股息率相应提高。关注“基本面关注“基本面+高股息”组合高股息”组合 最新一期最新一期“基本面基本面+高股息高股息”组合：中国中车、潍柴动力、徐工机械、中联重科、组合：中国中车、潍柴动力、徐工机械、中联重科、中国通号、宇通客车、海兴电力、华明装备、安徽合力、

5、宗申动力、大洋电机、中国通号、宇通客车、海兴电力、华明装备、安徽合力、宗申动力、大洋电机、华光环能、弘亚数控、金杯电工、涛涛车业。华光环能、弘亚数控、金杯电工、涛涛车业。除了“基本面+高股息”的大制造策略，我们建议关注股息增长的红利策略、预期高股息等多策略。警惕“高股息陷阱”，避免可能并不具备持续的高分红能力的公司。风险提示风险提示 1、经济增长不及预期；2、公司分红不及预期。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：

6、S1230521120004 分析师：刘巍分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 研究助理：周向研究助理：周向昉 相关报告相关报告 1 CME 预估 6 月挖掘机国内销量同比增长近 20%；持续聚焦工程机械、出口链 2024.06.30 2 聚焦周期，精选成长 2024.06.27 3 1-5 月工程机械出口同比增长 7%（人民币计价），持续聚焦工程机械、出口链 2024.06.25 行业深度 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 从从“高股息高股息”表象回归表象回归“好公司好公司”本源本源.4 1.1 误区一、大制造行业没有高股息公司？.5 1.2