百亚股份-公司首次覆盖深度报告：产品和渠道齐头并进川渝卫生巾龙头势能强劲提升-240628（23页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|百亚股份百亚股份 产品和渠道齐头并进，川渝卫生巾龙头势能强劲提升 百亚股份（003006.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 003006.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 23.7 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 联系人联系人 孙阿敏孙阿敏 15906534296 相关研究相关研究 川渝川渝卫生巾领导卫生巾领导企业企业，渠道突破加速业绩增长渠道突破加速业绩增长。公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤

2、、成人失禁用品三大领域，旗下品牌有自由点、好之和丹宁等，定位中高端。卫生巾为公司主要收入来源，2023 年公司卫生巾、纸尿裤、ODM业务收入分别占到总营收的 88.87%/5.48%/5.65%。公司业绩增长稳健，近年公司持续提升核心五省产品市占率，加快省外市场拓展节奏，线上重点发展直播电商，拉动公司成长提速，2023 年/2024Q1 收入分别同比增长 33.0%/46.4%，净利润同比增长 27.2%/28.1%。我国卫生巾行业已进入量稳我国卫生巾行业已进入量稳、价增阶段，国产品牌份额价增阶段，国产品牌份额持续提升持续提升。我国卫生巾行业已过快速成长期，行业渗透率趋近饱和，2018 年已接

3、近 100%，行业当前成长主要由消费升级带来的产品单价提升驱动，市场规模呈现稳健增长，2017-2023 年我国卫生巾行业规模 CAGR 仅 3.7%。近年随电商渠道的崛起，消费者对产品性能的需求提升，行业格局发生变动，国际龙头苏菲份额持续下滑，自由点品牌逐渐崛起。产品推新产品推新叠加叠加渠道破局结合，渠道破局结合，公司公司成长空间可期成长空间可期。1）产品：）产品：聚焦功效成分和大健康，化妆品思维推广益生菌系列，市场反馈良好。主动优化产品结构，盈利能力提升。2）线上线上渠道：渠道：以抖音为突破口，抖音高增有效拉新，天猫稳步提升改善利润，品牌力持续提升。3）线下渠道线下渠道：巩固核心五省的份额

4、基础上，锐意开拓外围省份，KA 和经销渠道并举，因地制宜调整区域策略。投资建议：投资建议：百亚股份是川渝卫生巾领导企业，自由点在电商渠道的增速靓丽，线下外围市场拓展推进，产品端的升级和渠道端的突破，拉动公司收入增长提速和盈利改善，公司品牌势能持续向上，自由点有望进入卫生巾行业第一梯队。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 3.00/3.69/4.46 元，同比增长 26.0%/23.1%/20.8%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产品研发和推广进度不及预期；外围市场拓展不及预期；电商渠道拓展不及预期；行业竞争加剧影响销售。核心数据核心数据 2022 20

5、23 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,612 2,144 2,801 3,443 4,003 增长率 10.2%33.0%30.6%22.9%16.3%归母净利润(百万元)187 238 300 369 446 增长率-17.8%27.2%26.0%23.1%20.8%每股收益（EPS）0.44 0.55 0.70 0.86 1.04 市盈率（P/E）54.3 42.7 33.9 27.5 22.8 市净率（P/B）7.9 7.3 6.0 4.9 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-16%-5%6%17%28%39%2023-062023-10

6、2024-022024-06百亚股份生活用纸沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 28 日 公司深度研究|百亚股份 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 百亚股份核心指标概览.5 一、公司概况：从川渝走向全国的一次性卫生用品龙头.6 1.1 创立二十余年，产品和渠道持续完善.6 1.2 深耕一次性卫生用品行业，卫生用品产品矩阵完备.6 1.3 实控人科研能力突出，团队专业及稳定性强.7 1.4 公司产品渠道