1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|媒体 证券研究报告 【广 发 传 媒【广 发 传 媒&海 外】腾 讯 控 股海 外】腾 讯 控 股（00700.HK）基石稳健基石稳健，新芽繁茂，新芽繁茂 核心观点核心观点：高质量增长策略高质量增长策略促进促进公司公司业绩平稳增长业绩平稳增长。复盘过去三年战略，21 年确立 3 个投入方向，海外游戏、短视频和企业服务。22 年降本增效的同时开发新的收入来源。23 年以视频号、小游戏为代表的新芽业务崭露头角。基石业务份额稳健，多元新芽业务驱动中期业绩稳定增长。长期，投入生成式 AI，在用户场景和

2、新技术领域不断探索，颇具想象力。保持常青游戏的生命力与新游研发结合，保持常青游戏的生命力与新游研发结合，通过长线运营策略，通过长线运营策略，长坡长坡厚厚雪雪。公司 23 年财报披露本土重点热门游戏数量从 22 年 6 款增加到 23年 8 款，24 年受益于新产品地下城与勇士：起源上线后的强劲表现，或将迎来新的大产品周期。受策略调整和荒野乱斗等产品爆发驱动，根据 1 季报，海外游戏 24Q1 流水同增 34%，增长加速。新芽业务茁壮发展，边际利润贡献较高新芽业务茁壮发展，边际利润贡献较高。基于视频号、小程序等仍在增长的使用场景，商业化逐步增强；广告、小游戏、直播电商技术服务费等高利润的收入流，

3、仍有持续增长动因，加速经营杠杆的释放。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。考虑本土游戏地下城与勇士：起源，以及海外流水增长加速在下半年和明年对游戏的增量贡献，我们上调 24-25年游戏收入预测至 1898/2046 亿元，同比增速分别为 5.6%/7.8%。我们预计公司 24-25 年收入为 6589/7261 亿元，同增 8.2%/10.2%。预计24-25 年调整后归母净利润为 2030/2312 亿元，同增 29%和 14%。根据 SOTP 估值，我们给予公司合理价值为 507.55 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。监管趋严的风险、游戏版号审核趋严、受新技术带来的竞争挤压

4、的风险、海外业务受地缘因素带来的不确定性风险。盈利预测：盈利预测：注：本报告港币兑人民币汇率为注：本报告港币兑人民币汇率为1港元港元=0.91元元人民币人民币 单位单位:人民币亿元人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,546 6,090 6,589 7,261 7,871 增长率（%）-1.0%9.8%8.2%10.2%8.4%EBITDA 1,612 2,118 2,606 2,936 3,257 NonGAAP 归 母 净 利 1,149 1,577 2,030 2,312 2,628 增长率（%）-7.2%37.3%28.7%13.9%13

5、.7%NonGAAP EPS(元/股)12.00 16.63 21.68 24.69 28.08 NonGAAP PE 25.4 16.1 16.1 14.1 12.4 NonGAAP ROE（%）15.9%19.5%21.0%20.1%19.3%EV/EBITDA 19.1 12.8 12.9 11.0 9.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 382.00 港元 合理价值 507.55 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-06-27 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）9362/9362 总市值/流通市值（十亿港元

6、）3576/3576 一年内最高/最低（港元）397.00/262.20 30 日日均成交量/成交额（百万）21/7805 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）28.69/35.19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No.BJD408 010-59136890 相关研究：相关研究：【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:游戏展现韧性，“新芽”业务萌发生机 2024-05-16【广发传媒&