仲景食品-公司深度分析报告：复调行业持续增长单品市场潜力较大-240624（15页）.pdf

1、第1页/共15页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品饮料食品饮料 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 复调复调行业持续增长，单品市场潜力较大行业持续增长，单品市场潜力较大 仲景食品仲景食品(300908)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持(首次首次)市场数据市场数据(2024-06-21)收盘价(元)28.55 一年内最高/最低(元)48.07/28.55 沪深 300 指数 3,495.62 市净率(倍)1.65 流通市值(亿元)35.28 基础

2、数据基础数据(2024-03-31)每股净资产(元)17.28 每股经营现金流(元)0.61 毛利率(%)44.50 净资产收益率_摊薄(%)2.94 资产负债率(%)10.73 总股本/流通股(万股)14,600.00/12,358.16 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2024 年 06 月 24 日 投资要点：投资要点：公司主

3、营业务涵盖调味食品和调味配料两大领域，同时服务于消费和工业领域的客户。调味食品包括香菇酱、上海葱油、味精、鸡精等一系列复合调味品，调味配料包括八角、大料等传统的基础调味配料。仲景香菇酱和上海葱油是公司具有竞争壁垒和市场竞争力的大单品；而仲景调味配料是以超临界 CO2 萃取为特征的新型香辛调味配料，其风味与传统的川渝花椒油显著不同，在市场中形成了差异化竞争。2014 至 2024 年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势；并且，由于 2020 年以来复合调味市场增长显著，借此公司的销售增长较之前阶段更为突出。从 2023 年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相

4、应地加大。2019 年之后，借助行业之势，公司的复合调味产品进入稳定增长阶段，2019 至 2023年的销售年均增长达到 13.47%。通过比较竞品，可以发现公司的产品盈利尤为突出。在调味品赛道中，公司有着相对竞品更高的毛利率。公司较高的产品毛利率来自于两部分：一是来自于公司拥有的原料资源优势；二是来自于公司产品的零售性质。西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料，成为公司供应链中最核心的环节，也是竞品所不具备的市场壁垒。投资建议：公司的大单品有望持续增长，我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为 1.86 元、2.13 元、2.37 元，按照 6 月 21日的收

5、盘价 28.55，对应的市盈率分别为 15.35 倍、13.40 倍、12.05倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：2024 年如果通胀上行，公司将面临成本上涨的风险；公司的大单品独具风格，竞品如模仿复制，公司将面临竞争风险；消费市场竞争激烈，随着规模扩大，公司面临销售边际投入上升的风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）882 994 1,130 1,311 1,406 增长比率（%）9.35 12.77 13.65 16.02 7.25 净利润（百万元）126 172 186 213 237 增长比率（%）6.27 36.72

6、 8.16 14.19 11.57 每股收益(元)1.26 1.72 1.86 2.13 2.37 市盈率(倍)22.66 16.60 15.35 13.40 12.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 -29%-22%-16%-10%-3%3%9%15%2023.062023.102024.022024.06仲景食品沪深30011754 食品饮料 第2页/共15页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.公司背景与概况公司背景与概况 1.1.公司介绍公司介绍 仲景食品公司深耕调味品行业，以制药精神提供优质产品。仲景食品公司深耕调味品行业，以制药精神提供优质产品。仲景食