【公司研究】传音控股-深度报告：非洲之王内外循环的成功典范-20200803[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 传音控股传音控股(688036) 买入买入 合理估值： 154-203 元 昨收盘： 100.1 元 （维持评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2020年年 08月月 03日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 800/76 总市值/流通(百万元) 80,080/7,604 上证综指/深圳成指 3,310/13,638 12 个月最高/最低(元) 108.88/37.28

2、 相关研究报告：相关研究报告： 传音控股-688036-重大事件快评：手机区域 品牌龙头，成长在希望的田野上 2020-06-11 传音控股-688036-财报点评：亚非手机的互 联 网 先 锋 ， 业 绩 保 持 快 速 增 长 2020-04-28 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的

3、数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 非洲之王，内外循环的成功典范非洲之王，内外循环的成功典范 来自中国的非洲手机之王来自中国的非洲手机之王 传音控股主要从事以手机为核心的智能终端业务。19 年手机出货量 1.37 亿部， 全球市场占有率 8.1%， 排名第四； 非洲市场占有率 52.5%， 排名第一。传音的成功来自于创始人多年在手机行业的深耕细作以及 在海外市场的长期积累。我们认为公司是中国品牌出口海外的成功典 范，一方面受益于非洲及南亚市场的长期成长红利，一方面也得益于 国

4、内制造业和互联网产业的成熟模式。 国内国外经济双循环的成功结合国内国外经济双循环的成功结合 立足非洲庞大人口需求，配合国内成熟的制造业以及互联网技术能力， 传音控股的发展模式是国内国外经济双循环的成功结合。外循环外循环：多 品牌覆盖主流客户人群，取得较高市占率和较高毛利率的品牌溢价。 利用多年积累的海外线下渠道建设，公司筑起强大的竞争壁垒。内循内循 环环：利用国内成熟的供应链，以及互联网企业的成功模式拓展海外新 兴市场，打造了适合非洲市场需求的供应链，未来公司还将依托硬件 的高市占率优势，打造独立 APP 以及物联网业务的长期发展局面。 目标市场预期未来长期稳定成长目标市场预期未来长期稳定成长

5、 根据 GSMA 数据显示，撒哈拉以南非洲地区 18 年智能机渗透率为 39%，预计到 25 年将提升至 67%。据 IDC 统计， 2018 年非洲市场 功能手机出人均保有量为 0.28 部，智能手机人均保有量仅为 0.33 部， 人均保有量首次超过功能机，非洲手机市场正处于功能机向智能机切 换升级阶段，为公司长期成长提供较为稳定的市场环境。 风险提示风险提示。下游需求不足，行业竞争加剧。 内外经济循环结合的优秀典范，内外经济循环结合的优秀典范，维持维持“买入买入”评级评级 考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向 上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司 2

6、0-22 年 净 利 润 分 别 为21.2/26.1/32.5亿 元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为 38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优 异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,646 25,346 30,478 38,068 47,556 (+/-%) 13.0% 11.9% 20.2% 24.9% 24.9% 净利润(百万元) 657 1793 2119 2610 3249 (+/-%) -2.1% 172.8