1、行 业 研 究 2024.06.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 行 业 专 题 报 告 模拟芯片库存拐点已至，AI 拉动电源相关需求 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 511 总股本(亿股)5,485.32 销售收入(亿元)13,216.52 利润总额(亿元)675.37 行业平均 PE 159.27 平均股价(元)27.68 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 中国科技企业新

2、估值体系的探讨2024.06.13 CIS 专题三：索尼&三星脚步放缓，国产龙头豪威高歌猛进2024.06.06 云边端 AI 加速赋能，ARM 架构渐成新宠2024.06.03 英伟达业绩超预期，AI 浪潮滚滚向前2024.05.26 原厂原厂+渠道携手控制库存渠道携手控制库存，拐点已至，拐点已至。库存方面，本轮周期下行期中，模拟芯片原厂携手分销商、汽车 Tier 1 厂商一同控制库存，已取得一定成效。TI 表示国内工业库存去化已经接近尾声；ADI 本季度库存去化近 1 亿美元，预期下季度库存将进一步优化；瑞萨表示渠道长期库存已经趋于稳定；NXP的分销渠道库存成效显著，已控制在 1.6 个月

3、。我们认为随着下游需求逐步复苏，模拟芯片库存将趋于正常。工业工业需求强劲复苏，需求强劲复苏，AIAI 芯片功率提升拉动电源相关需求。芯片功率提升拉动电源相关需求。需求方面，ADI 表示强劲的 PMI 数据支撑了工业领域持续的订单，这有助于库存的不断消化，工业行业将于下个季度重回增长。MPS 看到了 AI 需求强劲，在积极备货主动增加库存。算力芯片功率相较于传统 CPU 高出几个数量级，因此服务器的电源系统价值量显著提升，英飞凌预计 AI 服务器中 ASP 将达 850-1800美元，该市场未来几年内将达到 10 亿欧元的规模。英飞凌凭借其在垂直电源方面的领先地位，预计其 AI 相关收入 24-

4、29 年 CAGR 达 50%以上。国产替代持续推进，去库存已近尾声。国产替代持续推进，去库存已近尾声。23Q1 以来，模拟芯片公司单季度营收和同比增速均已见底，且在本轮下行周期中，本土模拟芯片公司保持较强韧性，积极抢占行业份额。与此同时，本土厂商潜心研发，22Q3 以来板块单季度研发支出总值均保持在 25 亿元左右，对应 20%+的研发费用率，足以说明模拟芯片是由强研发驱动的行业，高强度的研发支出为新料号创收打下扎实的基础。23Q1 以来，板块存货周转天数加速下滑，24Q1 同比下降 24%。从库存去化节奏来看，消费类的库存率先完成调整，工业和汽车的库存较晚进入调整，目前已接近尾声，展望 2

5、4H2 有望看到各领域库存的全面去化。投资建议：投资建议：建议关注圣邦股份、纳芯微、南芯科技、杰华特、思瑞浦等。风险提示：风险提示：研发进度不及预期；下游需求不及预期；海外厂商竞争。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-33%-26%-19%-12%-5%2%23/6/2023/9/1 23/11/13 24/1/2524/4/724/6/19电子沪深300电子 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 海外大厂 Q2 指引回暖，库存加速去化.5 1.1 TI：工业库存去化接近尾声，Q2 营收指引环比上升.5 1.2 ADI：

6、渠道库存持续减少，工业模拟芯片已经见底！.8 1.3 瑞萨电子：24Q1 营收超预期，汽车业务表现出色.9 1.4 MPS：企业数据营收同比+217%，AI 驱动业绩增长.12 1.5 英飞凌：汽车库存持续下滑，预计 AI 收入增速超 50%.14 1.6 意法半导体：下修 2024 全年收入预测，经营情况或将于 2024H2 改善.17 1.7 NXP：下游需求承压，汽车库存仍待消化.18 2 模拟芯片国产化率仅 12%，工业+汽车替代进入深水区.20 2.1 积极抢占市场份额，持续研发修炼内功.20 2.2 圣邦股份：逐步走出下行周期，盈利能力有望提升.23 2.3 纳芯微：车规模拟芯片龙