1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 联影医疗联影医疗(688271 CH)联达四海创为先，影动五洲谱华章联达四海创为先，影动五洲谱华章 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):152.37 2024 年 6 月 20 日中国内地 医疗器械医疗器械 国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先 联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家（22 年），技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越 GPS 等国际大厂，近年加速补齐营销、服务、经营等差距，

2、逐渐构建 GPS+U 的全球影像设备格局。我们预计 24-26 年收入 CAGR 超 20%，EPS 达 2.87/3.47/4.22 元，基于：1）高端产品齐发力领衔增长；2）出海高举高打强势突破；3）维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商，综合实力强劲且稀缺性较高，给予 24 年 53x PE（可比公司Wind 一致预期均值 46x），对应目标价 152.37 元，首次覆盖给予买入评级。高端产品齐放量，高端产品齐放量，毛利率水平毛利率水平有望提升有望提升 公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量及进口替代初期，伴随配置

3、证管理优化，高端产品有望全线发力，带动收入及毛利率双升：1）MR：超高场 3.0T 及 5.0T 市场认可度逐渐提升，配置证优化激发高端需求释放，看好 MR 引领收入增长（24-26E CAGR 超 25%）；2）CT：高端 128 排及超高端（256 排）势头良好，配置证优化助力加速放量；3）XR：高端替代空间仍较大，DSA 23 年起逐渐贡献明显增量；4）MI 及 RT：配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端 MI 及 RT 增长。此外，公司持续拓宽产品矩阵，强势进军高端超声等新领域，存量产品升级迭代亦有序推进。出海突破成长天花板，出海突破成长天花板，高举高打势头正盛高举高打势头正盛

4、 中国医学影像设备 20 年规模只占全球的 18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至 15%，看好 24-26 年海外收入 CAGR 超 50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0T MR 及 320 排 CT 等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。维保业务维保业务水到

5、渠成水到渠成，高速增长可期，高速增长可期 维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13 年 VS GPS 超 100 年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23 年约 9%VS GPS 30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员

6、 高鹏高鹏 SAC No.S0570520080002 +(86)21 2897 2228 研究员 杨昌源杨昌源 SAC No.S0570523060001 SFC No.BTX488 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)152.37 收盘价(人民币 截至 6 月 19 日)115.99 市值(人民币百万)95,594 6 个月平均日成交额(人民币百万)337.43 52 周价格范围(人民币)101.90-150.08 BVPS(人民币)23.33 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 20