西山科技-公司投资价值分析报告：国产手术动力装置领军企业多样化产品布局开启新征程-240615（38页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 6 月 15 日 公司研究公司研究 国产手术动力装置领军企业，多样化产品布局开启新征程国产手术动力装置领军企业，多样化产品布局开启新征程 西山科技（688576.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）微创手术工具提供微创手术工具提供者，营收利润保持快速增长者，营收利润保持快速增长：专注于微创外科手术医疗器械领域，以手术动力装置为核心业务进行研发、生产、销售，手术动力装置在国内市场同类品牌中知名度和市场份额名列前茅，在国产品牌中排名第一；持续开发内窥镜系统、能量手术设备等新产品，成为国内微创手术工具整体方案提供者。2020-2

2、3年收入和归母净利润CAGR分别达41.7%/102.9%，业绩保持较快增长。手术动力装置手术动力装置打破进打破进口口垄断垄断，国产替代进程，国产替代进程有望有望加速：加速：公司坚持自主创新，手术动力装置产品和外资品牌的性能参数和技术水平相当，打破了进口品牌在该领域的垄断。2019-21 年手术动力装置进口品牌美敦力、史赛克等合计中标数量占国内公开采购中标数量的比例均高于 50%。国产产品采购比例从 2017 年 17%提升至 2021 年的 30%，公司在国内 2019-2021 年传统科室外科手术动力装置产品采购中中标数量占比达 16.6%，在国产品牌中遥遥领先。手术动力装置正处于国产化率

3、快速提升时期，行业格局相对较为集中（CR550%），公司作为国产龙头企业有望受益于国产替代，仍存在较大增长空间。耗材一次性化渗透提升稳步推进，收入有望持续耗材一次性化渗透提升稳步推进，收入有望持续增长增长：公司耗材销售收入从 2020年的 0.55 亿元增长至 2023 年的 2.23 亿元，CAGR 达 59.5%。一次性耗材具备降低患者交叉感染风险、减少医生手术风险以及减轻医院保养负担等优点。根据测算，2025 年一次性耗材市场规模有望达到 55 亿元，2021-2025 年 CAGR 达8%。随着一次性耗材临床接受度逐步提高、各地医保目录陆续纳入，公司耗材收入有望随着一次性耗材渗透率提高

4、不断增长。内窥镜内窥镜+能量手术设备逐步放量，有望贡献新业绩增长点能量手术设备逐步放量，有望贡献新业绩增长点：公司积极布局内窥镜系统和能量手术设备等微创外科类器械产品，随着公司产品逐步放量，有望贡献新业绩增量。公司在外科设备及耗材领域深耕多年，内窥镜系统和能量手术设备逐步完善公司外科产品管线，提高在外科科室的竞争力。公司超声骨刀自上市以来得到市场较好认可，看好其未来对公司营收贡献。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司作为手术动力装置领军国内企业，具备较强竞争力，一次性耗材渗透率有望持续提高。公司其他产品包括内窥镜系统、能量手术平台处于放量初期，有望为公司带来新的业绩增长点。我们预计

5、公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.48/1.90/2.34 亿元；EPS 分别为 2.79/3.58/4.42 元，对应PE 分别为 22/17/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：设备耗材渗透率提升不及预期；市场竞争加剧；设备耗材渗透率提升不及预期；市场竞争加剧；新产品推广不及预期新产品推广不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）262 361 469 608 769 营业收入增长率 25.57%37.52%2

6、9.96%29.73%26.50%净利润（百万元）75 117 148 190 234 净利润增长率 22.66%55.73%25.80%28.39%23.72%EPS（元）1.90 2.21 2.79 3.58 4.42 ROE（归属母公司)（摊薄）18.54%5.43%6.55%7.75%8.75%P/E 32 27 22 17 14 P/B 5.9 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-06-14，2022 年股本为 0.40 亿股，2023 年股本为 0.53 亿股 当前价：当前价：60.0060.00 元元 作者作者 分析师：王