大金重工-公司研究报告-风电管桩出海领先者欧洲和亚洲海风需求拐点在即-240614（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月1414日日优于大市优于大市大金重工（大金重工（002487.SZ002487.SZ）风电管桩出海风电管桩出海领先领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备风电设备风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值25.68-28.28 元收盘价23.6

2、7 元总市值/流通市值15096/14926 百万元52 周最高价/最低价34.87/16.32 元近 3 个月日均成交额301.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告风电塔筒管桩风电塔筒管桩领先领先企业，海外业务布局领先企业，海外业务布局领先。公司深耕风电塔架/管桩市场超过20 年，产品已出口至包括英国、德国、法国在内的30多个国家和地区。公司是亚洲首家出口欧洲超大型单桩的海工装备企业，与国际知名企业建立长期合作关系；2023年公司实现营收43.3亿元，归母净利润4.3亿元。海工产能优势突出海工产能优势突出，海外收入订单快速增长海外收入订单快速增长。公司蓬

3、莱海工基地具有深水良港和对外开放口岸资质两项硬件优势，可实现超大单桩制造与出口；公司新增布局唐山、盘锦两大出口基地，未来还将打造风电装备特种运输船队。2023年公司出口发运总量同比增长超60%，其中海工达 10 万吨，出口收入占比40%，达到17 亿元。2023年公司欧洲单桩签单量同比增长50%，正在参与竞争的海外海工项目总需求超300万吨。国内海风蓄势已久国内海风蓄势已久，欧亚海风拐点在即欧亚海风拐点在即。国内海风蓄势已久，2024年交付招标预计同时回到正增长趋势；2023-2027 年国内海风年新增装机CAGR 预计达26%。欧洲海风资源禀赋优秀，2023-2030 年累计新增装机有望达1

4、40GW；欧洲市场此前受供应链、劳动力、利率等因素开发进度有所放缓，预计2025-2026 年进入建设加速期。亚洲地区海风开发潜力巨大，2023-2030 年新增装机CAGR 预计超40%（不含中国），其中日本、韩国和越南是重点市场。欧洲大单桩欧洲大单桩需求外溢需求外溢，中国企业迎来发展契机中国企业迎来发展契机。由于欧洲人工、能源和材料成本较高，欧洲市场海风单桩加工费持续上涨且远高于国内水平。考虑欧洲企业已有扩产计划，2027 年起欧洲本地单桩需求进一步外溢，目前中国管桩企业在欧洲已获取批量订单或产能布局。我们预计2025-2026年欧洲管桩市场有望迎来招标窗口期，中国管桩领先企业有望充分受益

5、。中国企业成本优势突出中国企业成本优势突出，已深度参与日已深度参与日/韩韩/越南海风市场越南海风市场。中国具有较为成熟的海风产业链，成本与交付速度具有较强的竞争力，国内风电企业布局日本、韩国和越南市场较早，目前已深度参与当地海风开发与供应链配套。越南未来有望成为中国海风企业重要市场。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.46/9.30/13.19亿元（+52%/44%/42%），EPS分别为1.01/1.46/2.07元。通过多角度估值，预计公司合理估值25.68-28.28元，相对目前股价有8%-19%溢价，首次覆盖，给予“优大于市”评级。风险提示风险

6、提示：海外市场开拓进度不及预期；欧洲海风新增装机不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司电站开发进度不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)5,1064,3255,2626,7138,634(+/-%)15.2%-15.3%21.7%27.6%28.6%净利润(百万元)4504256469301319(+/-%)-22.0%-5.6%52.0%43.9%41.8%每股收益（元）0.710.671.011.462.07EBITMargin9.0%11.6%13.8%16.0%1