1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5151 Table_Page 深度分析|证券 证券研究报告 证券行业证券行业 全球视野下的被动资管发展与中国借鉴全球视野下的被动资管发展与中国借鉴 核心观点核心观点：国际被动资管起步较晚但发展迅速。国际被动资管起步较晚但发展迅速。1965 年，法玛等提出了有效市场假说和资本资产定价模型，为被动投资奠定了理论基础。然而，在发展初期，被动资管并未得到市场投资者的广泛认可。进入 21 世纪后，市场波动加大、国际局势动荡，主动投资超额回报下行，叠加养老金等机构投资者壮大，产品费率竞争加剧推动了被动资管的迅速发展。目前被动资管行业发展势头良好，据

2、 BCG 数据，截止 2022 年末被动资管管理费收入达 220 亿美元，增速高于主动投资。被动资管产品主要包括指数基金与被动资管产品主要包括指数基金与 ETF 产品产品，两者均具有费用低廉、透明度高和能够分散风险的特点。指数基金 2022 年末规模超过 20 万亿美元；ETF 起步晚于指数基金，但其种类更丰富，增速更快，2022年末规模突破 10 万亿美元。展望未来，指数基金将继续扩大规模，创新产品层出不穷，费率不断降低；ETF 集中度高企，宽基、低成本 ETF产品继续主导市场，创新产品或将成为核心增长推动。对比美日，我国被动规模占比以及单只 ETF 产品规模占比还有很大空间。贝莱德公司是全

3、球被动资管机构的领头羊，通过并购抓住被动投资壮贝莱德公司是全球被动资管机构的领头羊，通过并购抓住被动投资壮大时机及推动产品结构丰富与升级。大时机及推动产品结构丰富与升级。贝莱德公司被动风格的资管规模长期占主体，截止 2023 年末，贝莱德被动投资规模为 6.62 万亿美元，占比 72%；ETF 规模与占比不断提升，旗下 ETF 规模为 3.5 万亿美元，占比 28%。阿拉丁系统通过科技助力其被动资管业务进一步发展；旗下的 iShares ETFs 系列已成为其资产管理业务的核心组成部分。富达投资以主动基金起家，富达投资以主动基金起家，通过高基金自持比例绑定员工利益与业绩表现，采取家族管理与员工

4、持股绑定员工利益与公司利益。通过低费率乃至零费率产品快速抢占被动市场份额，2003 年后富达投资的被动产品规模增速长期高于主动产品，截至 2024 年 4 月被动投资规模 1.3 万亿美元，占比为 33.3%，富达标普 500 指数基金已成为其旗舰产品。启示借鉴：一是行业层面要升级业务模式，优化规模效应。启示借鉴：一是行业层面要升级业务模式，优化规模效应。一方面要升级业务模式，构建主动+被动+另类业务的组合，提高多元化服务能力；另一方面被动资管的规模效应和先发优势显著，费率持续趋势降低。二二是被动资管机构层面要重视头部带动作用，打造特色，提升金融科技是被动资管机构层面要重视头部带动作用，打造特

5、色，提升金融科技能力。能力。头部资管机构通常具备较强的销售渠道和品牌影响力，更为完善的科技基础设施，通过优化费率结构提升市场竞争力。三是产品层面注是产品层面注重创新，选择性引入创新型被动产品，本土化改良应注重行业差异化、重创新，选择性引入创新型被动产品，本土化改良应注重行业差异化、战略政策导向，提升产品创新能力与国际化水平。战略政策导向，提升产品创新能力与国际化水平。风险提示：风险提示：海外经验借鉴意义不足；政策变动；行业竞争加剧风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-14 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S02605170

6、50001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 相关研究：相关研究：证券行业:公募规模破 30万亿，固收产品贡献核心推力 2024-06-07 证券行业:建设一流投行启示录之三：并购艺术与价值实现 2024-05-28 证券行业:建设一流投行启示录二：财富管理的角色与实践 2024-05-19 联系人：严漪澜 0755-88286912 -20%-11%-2%6%15%24%06/2308/2311/2301/2404/2406/24证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/5151 Table_PageText 深度分析|证券 重点公司估