湖南裕能-公司首次覆盖报告：铁锂全球龙头份额稳步扩张-240613（26页）.pdf

1、电力设备电力设备/电池电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 湖南裕能湖南裕能（301358.SZ）2024 年 06 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/6/13 当前股价(元)40.66 一年最高最低(元)50.74/22.28 总市值(亿元)307.90 流通市值(亿元)155.90 总股本(亿股)7.57 流通股本(亿股)3.83 近 3 个月换手率(%)130.63 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 铁锂全球龙头，份额稳步扩张铁锂全球龙头，份额稳步扩张 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）沈成宇（分析

2、师）沈成宇（分析师） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790524040003 国内国内磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展 公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 374/406/433 亿元，归母净利润分别为 16.6/25.0/31.0 亿元，EPS 分别为 2.19/3.30/4.09 元/股，当前股价对应 PE 分别为 18.6/12.3/9.9 倍，首次覆盖，给予“买入

3、”评级。动力铁锂份额高动力铁锂份额高+储能铁锂增速快储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低，海外铁锂渗透低，铁锂市场空间广阔铁锂市场空间广阔 磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：）国内铁锂车型高份额：2023 年国内铁锂车型装机量占比达 67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球）全球储能发展方兴未艾：储能发展方兴未艾：2022 年中国储能电池出货量 130GWh，同比增长 1.7 倍，我们预计到 2030 年有望达 TWh 级别；（3）海外铁锂加速切入：）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在 2024-2026 年陆续放量。我们预计随着全球新

4、能源汽车渗透率持续提升，储能需求维持高增速，海外铁锂从零到一，2025 年全球磷酸铁锂正极需求有望超过 232 万吨，2030 年全球磷酸铁锂正极需求量可达 613 万吨。产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期 产能产能：公司总规划产能超过 100 万吨，2021-2023 年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一，份额超过 30%；客户：客户：绑定大客户宁德时代与比亚迪，B+C 占国内铁锂车型份额接近 80%；管理：管理：优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力；盈利：盈利：公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存

5、管理以及上游一体化优势，实现盈利能力优于同行。风险提示：风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)42,790 41,358 37,375 40,602 43,303 YOY(%)505.4-3.3-9.6 8.6 6.7 归母净利润(百万元)3,007 1,581 1,660 2,499 3,096 YOY(%)154.0-47.4 5.0 50.6 23.9 毛利率(%)12.5 7.6 9.1 11.1 12.1 净利率(%)7

6、.0 3.8 4.4 6.2 7.1 ROE(%)52.6 14.0 13.1 16.7 17.3 EPS(摊薄/元)3.97 2.09 2.19 3.30 4.09 P/E(倍)10.2 19.5 18.6 12.3 9.9 P/B(倍)5.4 2.7 2.4 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-062023-102024-022024-06湖南裕能沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/