雪天盐业-公司研究报告-强“钠”战略双轮驱动的持续深化-240610（24页）.pdf

1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告无机盐2024 年 06 月 10 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明雪天盐业（雪天盐业（600929.SH）强强“钠钠”战略，双轮驱动的持续深化战略，双轮驱动的持续深化投资要点：投资要点：公司以盐为轴公司以盐为轴、持续进化持续进化，并通过内生并通过内生、外延外延双轮驱动双轮驱动，持续深化持续深化“盐盐+食品、化工、新能源食品、化工、新能源”的产业的产业布局布局公司于2011年成立，深耕湖南、面向全国，系盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业。公司盐矿资源充沛，战略端以盐为轴，并通过内生、外延等策略持续深化盐产业

2、链布局；其中，食盐业务通过全国化扩张、高端化升级实现稳健增长，盐化工在并购整合湘渝盐化后顺势快速发展，其中纯碱成为公司近年业绩增长的重要来源，23年毛利润占比达38%。盐改催生供需机遇，公司盐改催生供需机遇，公司食盐高端化食盐高端化、全国化全国化有条不紊有条不紊盐改政策落地，驱动食盐业供需两端优化升级，其中需求端迎来健康化、高端化机遇；尤其核废水事件进一步催化消费者对食盐品类、品牌认知。同时盐改加速行业内部整合趋势，市场集中度也在不断提升；其中，C端小包盐升级、整合空间更大，率先布局的行业龙头有望享受到全国化扩张与结构升级的红利。对此，公司率先开启并坚定高端化、全国化战略，推动食盐业务量价齐增

3、；其中，省内加速结构升级，省外持续全国化扩张。供需变局下，供需变局下，两碱两碱进入发展新进入发展新周期周期；公司以纯碱为主，公司以纯碱为主，扩产扩产、并购把、并购把握区域市场机遇同时握区域市场机遇同时释放业绩潜力释放业绩潜力尽管近年天然碱产能扩张使得我国纯碱市场呈现供大于求态势，但光伏等新能源行业快速发展提供了需求支撑，叠加行业集中度高、头部企业存在一定价格默契度；因此，预计纯碱行业进入发展新周期。而公司纯碱产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在460万吨纯碱外采需求，公司积极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。此外，公司采取联碱工艺，衡碱项目促进氯化铵产能扩张；而烧碱

4、业务增长主要靠拓展新客户与市场价格改善。最后，公司积极布局盐穴储能，跻身高附加值储能赛道。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议预计公司 2024-26 年归母净利润将达到 7.8/8.8/10 亿元，分别同增10%/13%/13%。考虑到公司盐矿资源充沛、治理能力强、发展势能高，预计公司可通过内生、外延等实现稳健快增。故首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：盐化工产品价格下行；盐化工板块新增产能不及预期；食盐产品推广及渠道建设不及预期；食品质量安全风险买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：5.70 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)1,659.17/1,238.16流通 A

5、 股市值(百万元)7,057.51每股净资产(元)4.73资产负债率(%)26.95一年内最高/最低价(元)8.78/4.53一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：刘畅刘畅(S0210523050001)分析师分析师：童杰童杰(S0210523050002)联系人联系人：周翔周翔(S0210123070087)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,4416,2626,8537,3607,892增长率35%-3%9%7%7%净利润（百万元）769709777878995增长率91%-8%10

6、%13%13%EPS（元/股）0.460.430.470.530.60市盈率（P/E）12.313.312.210.89.5市净率（P/B）1.51.21.21.11.0数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|雪天盐业正文目录正文目录1 优质的治理结构，放大公司资源优势优质的治理结构，放大公司资源优势.42 食盐为百味之首，高端化与扩品类同时发力食盐为百味之首，高端化与扩品类同时发力.62.1 盐业改革启动产业升级，需求盐业改革启动产业升级，需求健康化、高端化趋势健康化、高端化趋势.62.2 食盐格局持续优化，公司竞争优势凸显食盐格局