1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 06 月月 04 日日行业研究行业研究评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所：证券分析师：李航S证券分析师：王刚STable_Title电力设备专题电力设备专题 2：海外变压器需求高景气，：海外变压器需求高景气，国内出口多国快速增长国内出口多国快速增长电力设备行业专题研究电力设备行业专题研究最近一年走势行业相对表现2024/06/04表现1M3M12M电力设备0.9%2.4%-24.8%沪深 3000.3%2.1%-6.4%相关报告2024 年新能源行业策略-电力设备：出海景气度持续向上，国内主配网各有看点（推荐）*电力设备*邱迪，李航

2、2024-01-192024 年新能源行业策略-储能：海外大储景气度有望上行，国内大储仍待盈利改善（推荐）*电力设备*李航2024-01-03电力设备行业专题研究：储能行业跟踪报告 4：全球电化学储能要点跟踪季报（2023 年第 3 季度）（推荐）*电力设备*李航，邱迪2023-10-27一带一路电力新基建系列专题之电力主设备(一)：亚非拉是国内变压器出口基本盘，欧美是快速新增市场*电力设备*李航2023-09-16工商业储能深度行业报告：海内外多重利好，发展 有 望 提 速*电 力 设 备*邱 迪，李 航 2023-09-15投资要点投资要点:驱动力分析驱动力分析：我们认为，海外电力设备需求

3、端驱动力在于，1）欧美电网老化带来替换周期；2）新能源发展带来电网升级需求；3）全球供应链重塑和 AI 相关新型负荷带来配电改造需求。出口分析出口分析：出口美国渠道稀缺，欧洲、拉美是重要发力点出口美国渠道稀缺，欧洲、拉美是重要发力点（1）美国进口：美国是变压器紧缺较为突出的区域，带动多国出口美国高增。据美国海关数据，2024 年前 3 个月，美国进口电力相关变压器金额为 15.2 亿美元，同比+58%。（2）欧盟进出口：2023 年欧盟变压器净出口额收缩，据欧盟委员会数据，其中欧盟液体介质变压器出口美国增速（+57%）高于平均值（+47%），来自中国进口大幅增长+478%。（3）我国出口：国内

4、企业出口美国渠道具有稀缺性，但出口欧洲、拉美等地区有望具有持续性。据我国海关数据，2024 年前 4 个月，中国出口电力相关变压器金额为 90 亿元，同比+55%，其中液体介质变压器出口额 76 亿元，同比+64%。海外重点公司：海外电力设备企业业绩普遍超预期海外重点公司：海外电力设备企业业绩普遍超预期（1）日立能源：2023年财年收入增长31%，调整后EBITA增长56%，超出逐季上修的公司全年预期指引。（2）西门子能源：上修 2024 年财年电网业务营收增速预期至32-34%（前值 18-22%），特殊项目前利润率至 8-10%。（3）伊顿公司：北美电气部门 2023 年业绩超公司预期指引

5、，2024Q1营收同比+17%，营业利润同比+50%，维持高景气。（4）现代电气：2024Q1 营收同比+41%、新增订单同比+81%，其中北美和中东市场需求强劲。投资策略投资策略：看好出海持续性，维持电力设备出海看好出海持续性，维持电力设备出海“推荐推荐”评级评级（1）电网主设备企业出海：需求端，全球能源转型带来电力设备需 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打开海外市场。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进入门槛，国内优质企业有望实现强者恒强。建议重点关注深耕海外民营企业【思源电气】、【华明装备】、【金盘科技】、【华通线缆】，关

6、注逐步走向出海的企业【明阳电气】、【伊戈尔】、【金杯电工】，建议关注出海不断发力的国资企业【许继电气】、【平高电气】、【中国西电】、【云路股份】。（2）电表相关数字化企业出海：国内电表企业已在部分海外市场替代国际巨头，这一趋势有望更大范围复刻；同时，电表企业有望复用电网客户渠道，开拓海外配网主设备销售。建议重点关注【海兴电力】、【三星医疗】、【威胜信息】，关注【炬华科技】、【林洋能源】。风险提示风险提示：1）新能源发展不及预期；2）海外电网建设、改造不及预期；3）国际市场风险；4）国内企业竞争格局恶化；5）重点关注公司未来业绩的不确定性；6）相关测算存在一定偏差。9WaVfVcWeZ9WbZa