1、 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业|电力电力 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0 06 6 月月 0404 日日 大唐新能源大唐新能源(1798.HK)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）老牌绿电龙头 股价处于深度价值区间 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 研究支持研究支持 联系人联系人 刘晓宁 S1350523120003 大唐集团旗下新能源旗舰平台，国内老牌绿电龙头运营商。公司为大唐集团旗下核心绿电平台，当前集团持有公司 65.61%股权，并承诺大唐新能源拥有集团境内新能源业务的优先选择权与购买权。公司前身为大唐赤峰赛

2、罕坝风力发电有限公司，国内最早从事新能源开发的电力企业之一。截至 2023 年底，公司控股装机 1542 万千瓦，其中风电 1298 万千瓦、光伏 244 万千瓦。公司当前新能源装机规模位居 A+H 股上市公司第七位，风电资产集中于三北地区，占比超过 80%。占据三北老旧风场，风资源极为优质但早期机组存在性能症结。从历史发展看，公司早期着力耕耘三北风资源优异地区，在当下优质风场稀缺情况下资源禀赋凸显。但从风机效率看，作为我国老牌风电运营商，公司机组集中在 2007-2011年投产，占公司当前风电 40%左右，老旧机组存在风能利用率较低、维修费用较高以及单位固定成本较高等特性。国务院印发大规模设

3、备更新方案，以大换小或迎新机。2024 年 3 月，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知，再次提及完善风力发电机、光伏设备及产品升级与退役等标准。2024 年 5 月，中国大唐集团召开大规模设备更新改造推进会，安排部署集团公司推进大规模设备更新工作。公司 2010 年及之前风电装机 402.8 万千瓦，由于 2010 年之前单台机组功率普遍在 1.5MW 以下，而目前 4MW 已成为主流，1.5MW 以下老旧风场风机“以大代小”改造政策或将使得公司摆脱老旧存量机组桎梏，经营效率焕然一新。盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润分别为

4、29.38、31.82、35.05 亿元。剔除永续债利息约 5 亿元后，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 5.8、5.3、4.7 倍。我们选取同行业港股新能源运营商龙源电力、中广核新能源以及协合新能源为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 6.5、6.0、5.6 倍，公司估值低于可比公司均值，具备较高安全边际。公司 2023 年现金派息每股 0.07 元（含税），对应股息率 4.0%。当前时点绿电板块利空现实存在，但是反应较为充分。公司当前估值处于历史低位，股价位于深度价值区间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：历史补贴减值风险，新增装机不及预期，新

5、能源入市电价波动.市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：2 2024024 年年 6 6 月月 3 3 日日 收盘价（港元）1.94 一年内最高/最低（港元）3.00/1.48 总市值（百万港元）14111 市净率 PB 0.40 基础数据：基础数据：2 202024 4 年年 3 3 月月 3131 日日 总股本（百万股）7274 总资产（百万元）104900 净资产（百万元）38245 每股净资产（元）4.70 资料来源：公司公告，ifind 盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2 202022 2 2 202023 3 2 202024E4E 2 2020

6、25E5E 2 202026E6E 营业总收入（百万元）12,499 12,802 12,880 14,028 15,331 同比增长率（%）7.5%2.4%0.6%8.9%9.3%归母净利润（百万元）3,485 2,753 2,938 3,182 3,505 同比增长率（%）90.3%-21.0%6.7%8.3%10.2%每股收益（元/股）0.40 0.31 0.34 0.37 0.41 ROE（%）11.54%8.59%8.67%8.87%9.20%市盈率 5.8 5.3 4.7 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共14页 源引金融活水 泽润中华大