1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2024年6月1日招股书剖析（二）布鲁可：IP+研发+销售，共搭拼搭玩具龙头民生传媒互联网团队陈良栋 S0100523050005/李瑶 S0100523090002 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心观点拼搭行业领导者，业绩实现快速增长。布鲁可是全球拼搭角色类玩具的创新者和领导者。通过470多项专利布局、原创IP能力以及与超过30个知名IP的合作关系，专注于为消费者提供高品质且价格合理的拼搭角色类玩具产品，并实现了快速成长。在中国，布鲁可建立了全渠道销售网络，形成了全面且覆盖广泛的消费者触达，并积极

2、拓展全球市场。拼搭玩具行业高速增长，布鲁克市占率领先。拼搭类玩具是全球玩具市场中增长迅速的一个细分市场。2023年，全球拼搭类玩具市场规模达到1765亿元，2019年至2023年的年均复合增长率达到11.1%。弗若斯特沙利文预计2023年至2028年，年均复合增长率将达到15.0%，增速远超非拼搭类玩具。按2023年GMV计算，布鲁可是全球第三大拼搭角色类玩具公司，是中国最大拼搭角色类玩具公司，占全球总市场份额的6.3%，中国市场份额达到30.3%。商业模式构建完善，IP、研发、销售共同发力。1）IP：通过自主开发和IP授权，布鲁可构建了丰富的IP矩阵，并推出了覆盖全人群、全价位的产品组合。自

3、有IP如百变布鲁可和英雄无限实现了商业化并获得了超过30个知名IP的授权，成功商业化了8个授权IP，并在全球范围内拥有销售授权。2）研发：基于在拼搭角色类玩具生产方面的专业知识以及多项专利布局，布鲁可拥有行业领先的独有的生产工艺和定制化的生产设备。布鲁可通过高度标准化的开模和自动化的流程，实现了高效的规模化生产和成本优势。截至2024年3月31日止的三个月，布鲁可实现了高于行业平均水平的52.0%毛利率，并能大规模提供高品质的人民币19.9元的平价产品。同时，通过模具制作的创新实现了0.004毫米的模具精度，远高于行业平均水平。3）销售：内容驱动的互联网营销策略助力高效建立全渠道的销售网络，截

4、至2024年3月31日，布鲁可及产品相关的全网话题浏览量已超过70亿次。风险提示：消费者偏好改变、原材料上涨风险、IP价格上涨风险1 ZXCXsMoNpRsPvMnNrMsRoMaQcM9PmOqQnPnRiNqQsMeRnNmP7NnMqQMYqQpOuOqNnQ证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S行业概况：拼搭玩具市场快速增长，布鲁克市占率领先02公司业务：拼搭玩具种类丰富，IP、研发、销售同发力03公司概括：起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头012风险提示04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01.

5、公司概况：起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头3 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明发展历程：起家于积木玩具，拓展拼搭类玩具1.14公司的历史可以追溯至2014年12月，由创始人朱先生创立布鲁可科技，这是集团的主要运营实体，主要从事拼搭类玩具的设计、研发和销售。为了优化公司架构，进一步发展集团业务并更方便地进入国际资本市场，公司进行了重组，使本公司成为集团的控股公司和境外控股公司。图表：重要里程碑资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院图表：主要附属公司资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明股权结构：股权结构稳定，实控人占比较高1.15重组前，朱

6、伟松直接持股54.59%，是第一大股东及实控人。图表：自2021年7月28日起的重组前的公司架构和主要运营实体资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明股权结构：股权结构稳定，实控人占比较高1.26截至2024年3月31日，布鲁可的第一大股东是Next Bloks，持股比例达到了62.24%；First Prosperity为第二大股东，合计持股2132.13万股，持股比例11.99%。Idea Great合计持股1460.17万股，持股比例8.21%。Next Bloks和Smart Bloks均为董事长兼执行董事朱伟松全资拥有，因此朱先生间接持有公司