香港中华煤气-港股公司研究报告-盈利与现金流向上派息潜力提升-240531（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 香港中华煤气香港中华煤气(3 HK)港股通港股通 盈利与现金流向上，派息潜力提升盈利与现金流向上，派息潜力提升 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):7.66 2024 年 5 月 31 日中国香港 燃气及分销燃气及分销 香港煤气与内地香港煤气与内地城燃城燃龙头，首次覆盖予以“买入”评级龙头，首次覆盖予以“买入”评级 香港中华煤气是香港首家公用事业公司，拥有香港煤气、内地公用事业、延伸业务三大核心板块。2023 年底公司在香港/内地覆盖客户数达

2、到 202 万/4,019 万户；其中香港煤气市场规模和利润率稳定；内地公用需求复苏与利润率修复，公司城燃龙头地位牢固；名气家重组融合香港与内地延伸业务，轻资产模式注入新的增长点。我们预计公司 2024-2026 年归母净利为62.1/69.0/74.7 亿港元，BPS 为 3.19/3.21/3.26 港元。参考公司历史 3 年PB 均值 2.4x，预计公司盈利和自由现金流增长、为提升派息创造空间，给予公司 2024E 2.4xPB，目标价 7.66 港元，首次覆盖予以“买入”评级。香港煤气：与电力竞争存量市场，利润贡献的基本盘香港煤气：与电力竞争存量市场，利润贡献的基本盘 公司是香港唯一的

3、煤气供应商、收费及利润不受香港政府监管。2013-23 年煤气客户数由 179.9 万户增至 202.0 万户、CAGR 为+1.2%，住宅煤气覆盖率保持在 74%左右；户均售气量由 15.88GJ 降至 13.43GJ、CAGR 为-1.7%，煤气销量由 28,556TJ 降至 27,125TJ、CAGR 为-0.5%。煤气面临电力的市场竞争，但借助于低价和低碳的相对优势，公司煤气价格充分传导上游采购价格、人工与运营成本的变化。我们预计 2024-2026 年香港分部收入相对稳健，而 EBITDA 利润率有望维持在 50%左右的水平。内地内地公用公用：需求复苏与：需求复苏与利润率利润率修复，

4、城市燃气龙头地位牢固修复，城市燃气龙头地位牢固 公司于 1994 年开始在内地开展燃气项目。2023 年公司城市燃气销气量达到 347 亿方、同比+8%，得益于分销气量的快速增长和工商业用气需求的复苏。公司在内地城市燃气市场的份额稳定向上，2023 年销气量占内地天然气销量的 8.9%，2016 年以来保持在 8.1%以上、且近三年持续提升。采气成本下降以及部分地区顺价机制完善，2023 年公司价差同比回升 0.02 人民币/方。价差修复和可再生能源开始贡献正向收益，我们预计 2024-2026年内地公用分部的 EBITDA 利润率也有望逐年回升至 15%以上。延伸业务：聚焦智慧延伸业务：聚焦

5、智慧服务服务场景，启动香港与内地业务整合场景，启动香港与内地业务整合 公司于 2023 年启动名气家重组，旨在融合香港与内地延伸业务。2023 年延伸业务总收入为 92 亿港币，其中名气家占比 45%；名气家业务中，香港/内地分别占比 41%/59%。2023 年名气家经营利润为 4.9 亿港币，经营利润率为 12%。2023 年公司在香港的燃气具/橱柜市场份额达 80%/30%，得益于良好的产品口碑和品牌知名度。公司内地用户市场覆盖率远低于香港市场，家庭保险 20%/家居安全 6%/智慧厨房 10%，潜在市场空间广阔。风险提示：香港煤气需求不及预期；内地天然气需求不及预期；借贷成本管控不及预

6、期。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)7.66 收盘价(港币 截至 5 月 30 日)6.12 市值(港币百万)11