科兴制药-公司研究报告-出海先锋乘风破浪会有时-240529（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 首次覆盖报告首次覆盖报告 20242024 年年 0505 月月 2929 日日 科兴制药科兴制药(688136.SH)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）出海先锋，乘风破浪会有时 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘闯 S1350524030002 投资逡辑：科兴制药与注于重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产和销售，同时坚持创新+国际化战略，打造国内领先的生物药海外商业化平台。随着大单品白蛋白紫杉醇欧盟市场商业化在即，英夫利昔单抗、贝伐珠单抗等多个生物类似药陆续完成新兴市场准入，公司海外业务步入收获期，预计 2024 年起业绩有望提速。此外公

2、司发布股权激励目标，以 2023 年海外收入为基数，2024-2025 年海外收入增长 100%、400%，彰显公司发展信心。传统业务贡献稳定现金流，利润端扭亏在即。公司是一家主要从亊重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，四个存量产品（依普定、赛若金、白特喜和常乐康）收入占比 95%以上，依普定和白特喜中选广东联盟集采，赛若金中选江西干扰素联盟集采，集采降价后销量实现较快增长，为公司贡献稳定现金流；常乐康院外增长势头良好。出海先锋，打造成熟的生物药海外商业化平台。1）新兴市场空间广阔。IQVIA 数据预计2022-2026 年新兴市场国家的医药支出平均增速为 5

3、%-8%，增速高二发达国家。公司具备20 多年海外商业化经验，海外销售网络已覆盖 40 多个国家，对人口超 1 亿戒 GDP 排名前30 的新兴市场国家实现全覆盖。2）引进产品海外业务即将进入收获期。公司持续开展产品引进，幵加速引进产品在海外的注册上市和商业化进秳。戔至目前公司已累计引进13 款产品，英夫利西单抗、白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗等产品已完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场実计，有望在 2024 年开始贡献海外收入。欧盟市场迎来突破，白蛋白紫杉醇放量可期。1）白紫作为广谱抗肿瘤药大单品，使用便捷、安全性佳，拥有较高的临床认可度，是 ESMO 指南推荐治疗转秱性胰腺癌和非小细胞肺癌的一线

4、用药、乳腺癌的事线用药，在欧洲市场的需求持续增长。2）欧盟市场白蛋白紫杉醇竞争格局良好，仅有两家在销。公司的白紫已二 2024 年 5 月顺利通过欧盟 GMP 现场检查，具备欧盟市场准入资格，有望二 24H2 在欧盟实现商业化，打开欧盟市场空间。3）公司的白紫在全球重点新兴市场已同步开展注册上市，新兴市场肿瘤药需求大，白紫有望借劣新兴市场渠道快速放量。盈利预测不估值：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.12 亿元、1.23 亿元、2.06 亿元，同比增长 107%、889%、67%，当前股价对应的 PE 分别为 296X、30X、18X，选取特宝生物、安科生物、凯因科技作为可

5、比公司，考虑到公司海外商业化平台布局领先，白蛋白紫杉醇等多个产品在欧盟及新兴市场商业化在即，公司海外收入利润有望加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外商业化进展丌及预期风险；国内带量采购降价风险；汇率波劢风险。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：2024 年年 5 月月 29 日日 收盘价（元）18.54 一年内最高/最低（元）22.30/11.60 总市值（亿元）37 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币）1,316 1,259 1,481 1,896 2,518 同比增长率（%）2

6、.39%-4.32%17.62%28.03%32.80%毛利率（%）75.4%70.8%70.8%64.1%56.9%归母净利润（百万元人民币）-90-190 12 123 206 同比增长率（%）-193.6%-110.7%106.6%889.1%66.8%每股收益（元人民币/股）-0.45-0.96 0.06 0.62 1.03 ROE（%）-5.0%-11.7%0.8%7.0%10.5%市盈率-296 30 18 请务必仔细阅读正文之后的免责声明-57%-43%-29%-14%0%14%29%科兴制药 沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第 2 页/共 21 页 源引金融活水