银轮股份-公司深度报告：纵横天花板持续突破新一轮成长曲线开启-240528（35页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.05.28 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 银 轮 股 份（002126）公 司 深 度 报 告 纵横天花板持续突破，新一轮成长曲线开启 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 强 烈 推 荐(调 升)公 司 信 息 行业 底盘与发动机系统 最新收盘价(人民币/元)17.35 总市值(亿)(元)142.69 52 周最高/最低价(元)20.00/13.68 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 银轮股份(002126)：2024 一季度点评：整车及 民 用 业 务 驱 动，业 绩 实 现 快 速 增 长 2024.04.

2、30 银轮股份(002126)：2023 年年报点评：整车及 民 用 业 务 驱 动，业 绩 实 现 快 速 增 长 2024.04.16 银轮股份：公司业绩符合预期，盈利能力持续提升2023.04.15 银轮股份：公司经营拐点已现，新能源汽车热管理和工业换热/电力储能热管理等领域持续发力2022.11.17 热管理行业龙头热管理行业龙头+产品产品纵横纵横布局完善，盈利能力改善布局完善，盈利能力改善。公司产品包括商用车及非道路热管理、乘用车及新能源热管理产品、工业民用热管理产品等。1 1）营收营收增长增长稳稳健健：公司 2023 年营收为 110.2 亿元,同比增加 29.93%，CAGR10

3、 达到 19.1%，主要得益于公司新能源乘用车产品快速突破。2 2）盈利能力改善显著：）盈利能力改善显著：2023 年毛利率为21.57%，同比增长 1.73pct，主因受益于客户结构优化及成本管理考核机制改进、费用控制完善等因素，2023 年归母净利润为 6.12 亿，同比增长 59.71%。新能源汽车新能源汽车热管理国产替代大势所趋热管理国产替代大势所趋，ASASP P/客户客户/份额份额持续持续提升提升。ASPASP 方面：方面：新能源汽车热管理系统价值量相较于传统燃油车显著提升，预计燃油车热管理系统价值量约 3000 元，PTC 空调新能源热管理系统价值量约 6000 元，热泵空调热管

4、理系统价值量近 7000 元。客户方面客户方面：乘北美新能源车企东风上行，客户多点开花；同时，深度绑定蔚小理等造车新势力，有望受益于造车新势力崛起。产品方面开发冷媒模块、芯片冷却模块、前端模块、空调箱等新能源乘用车模块化产品。份额方面：份额方面：国产替代+龙头集中，对标海外龙头，公司单一客户市场份额有望持续提升。成长成长核心驱动：核心驱动：长短中逻辑兼有，共同驱动公司迈向新台阶长短中逻辑兼有，共同驱动公司迈向新台阶。商用车业务共振向上+北美盈利拐点，乘用车北美新能源车企增长空间尚存，以及民用工业第三曲线，公司业绩有望再上一层楼。1 1）商用车：）商用车：依然位于上行周期，商用车业务市场份额有依

5、然位于上行周期，商用车业务市场份额有望持续提升。望持续提升。在政策加持叠加企业转型升级下，后续商用车有望持续增长，中国汽车工业协会预计 2024 年商用车全年销量或达 440 万辆，同比增长 9.2%，开启三年维度上行周期。2 2）北美盈利拐点）北美盈利拐点，北美新能源车企北美新能源车企增长空间尚存：增长空间尚存：新车型催化以及三期工厂或存预期差，公司有望受益，重点品类份额快速提升；同时墨西哥工厂在 2023Q4 已实现盈亏平衡。3 3）工业及民用）工业及民用扩展扩展第三增长曲线：第三增长曲线：公司工业民用产品切入特高压输电冷却、发动机组换热、电力储能、数据中心等领域热管理业务，伴随智能化发展

6、及工业进程加速持续增长，2024-2035 年数字与热管理市场空间有望从 600 亿元扩充至 6000 亿元。三板块上行共振，商乘共舞。安全边际安全边际见底见底，估值中枢估值中枢抬升抬升，与市场预期存差异，与市场预期存差异：1 1）公司）公司商商乘乘热管理业务热管理业务增长增长造就充裕的造就充裕的安全边际安全边际：假设 2024-2026 数字与能源热管理业务目标分别完成100%/50%/0%，则对应归母净利润三年复合增长分别为 30.4%/25.8%/20.9%，车用业务带来明确估值的安全边际，第三增长曲线弹性可期。此外，考虑到北美大客户车型平台放量节奏，2024-2026 为公司复合利润增