1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 神马电力神马电力（603530）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 05 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 持有（首次评级）当前当前价格价格 22.47 元 目标目标价格价格 23.82 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)432.26 流通 A 股股本(百万股)429.98 A 股总市值(百万元)9,712.96 流通 A 股市值(百万元)9,661.69 每股净资产(元)3.82 资产负债率(%)15.09 一年内最高/最低(元)25

2、.84/13.04 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 技术补齐复合技术补齐复合绝缘子绝缘子短板，受益短板，受益全球电网投资加速全球电网投资加速 公司概况：国内电力系统复合外绝缘产品龙头，凭产品优势开拓海外市公司概况：国内电力系统复合外绝缘产品龙头，凭产品优势开拓海外市场场 公司于 96 年成立，目前与 ABB、GE、Siemens 等电气设备制造商建立业务合作，产品应用于全球 100+国家和地区，23 年海外收入占比 50%+。业绩层面，公司 2023 年、2024Q1 明显加速，分别实现

3、归母净利润1.58、0.64 亿元，yoy+222.4%/+329.7%；盈利能力 快速修复，2020-2024Q1 毛利率分别为 45.4%/34.9%/24.9%/40.1%/48.4%。主营业务：绝缘子产品覆盖变电站、输电线路、配电领域主营业务：绝缘子产品覆盖变电站、输电线路、配电领域 公司产品应用领域包括变电站、输电线路、配电，主要技术路线为复合绝缘子，2023 年公司变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件的收入占比分别为 68.0%/9.6%/20.3%。绝缘子行业层面绝缘子行业层面：公司公司凭借其凭借其 30 年年+免维护的技术优势，使用寿命维度免维护的技术优势，使用寿

4、命维度补齐复合路线短板补齐复合路线短板 绝缘子按材质可分为瓷、玻璃、复合，国内输电线路外绝缘目前以瓷绝缘子路线为主，我们认为主要原因是使用寿命的差距（瓷、玻璃、复合的平均寿命分别为 15-25 年、40 年、7 年），但复合绝缘子具有质量轻、无零值、强度大、不破碎等优势。公司复合绝缘子产品的优势之一为实现了 30 年+免维护（源于理论、试验及工程应用状态跟踪等方面的综合评估），在使用寿命上超越了瓷绝缘子的平均使用寿命，成功解决传统复合绝缘子的痛点。目前公司线路复合绝缘子在国内已实现 110kV-1000kV 的全系列电压等级试点工程应用；在海外亦开始取得突破（包括巴西、美国、英国等）。下游层面

5、：国内特高压、海外电网投资加速，有望带动行业需求提升下游层面：国内特高压、海外电网投资加速，有望带动行业需求提升 1、国内市场：国内市场：我们预计，24-25 年将进入特高压项目投运高峰期，为提升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长，进而同样带动上游绝缘子需求增长。2、海外市场：海外市场：全球主要经济体加快电网投资节奏，跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一，当前全球多个地区均提出相关计划。我们预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们看好公司自身技术优势，未来有望受益于全球输配电投资增长带动的绝缘子行业需

6、求提升，以及自身市占率有望持续增长。我们预计公司 24-26 年营收分别达 15.18、22.23、29.85 亿元，yoy+58.3%/46.5%/34.3%，归母净利润分别为 3.38、4.69、5.98 亿元，yoy+113.1%/39.0%/27.3%。我们选取电力设备行业不同细分环节龙头企业（涉及产品出海、或部分业务重合）金盘科技、华明装备、中国西电作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 30.5X，我们给予公司 2024 年 30.5X估值，目标价 23.82 元，首次覆盖，给予“持有”评级。风险风险提示提示：电网投资力度不及预期电网投资力度不及预