中原内配-公司研究报告-传统业务贡献稳定收益电控执行器、制动系统与氢能多点开花-240516（27页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中原内配（中原内配（002448.SZ002448.SZ）：传统业务传统业务贡献稳定收益，电控执行器、制动贡献稳定收益，电控执行器、制动系统与氢能多点开花系统与氢能多点开花 2024 年 5 月 16 日 推荐/首次 中原内配中原内配 公司报告公司报告 公司创建于 1958 年，公司致力于打造以气缸套为核心，以“活塞、活塞环、轴瓦”为战略支撑的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式。并先后进入汽车电子、制动系统、氢能领域。公司气缸套等传统主业不断巩固和增强市场地位，为公司持续提供稳定收益。新业务中钢活塞、

2、电控执行器、制动系统和氢能业务有望为公司贡献新的成长。本报告也将围绕上述几个业务重点分析。传统主业提供稳定收益传统主业提供稳定收益。全球气缸套龙头企业，公司气缸套配套全球市场且涵盖商用车及乘用车。2023年该业务销量 5,660.11万只，增长9.11%。2019-2023年公司气缸套销量复合增速为 5.2%。2023 年气缸套业务营收规模 176,557.40万元，同比增长 12.3%，2019-2023 年复合增速 6.9%。该业务具备稳定的盈该业务具备稳定的盈利能力利能力，公司气缸套毛利率 2023 年为 30.85%，较 2022 年有所提升。安徽子公司 2023 年净利润率为 20.

3、1%，且 2020 年以来均保持接近 20%的水平。我们认为，气缸套业务较高且稳定的盈利水平与市场集中度较高，市场竞争相对缓和有关。稳定现金流贡献稳定现金流贡献，2018 年以来，公司经营净现金流总体呈现向上趋势。2022 年经营净现金流为 4.69 亿元，2023 年为 2.62 亿元。我们认为，内燃机通过混动化或将长期存在内燃机通过混动化或将长期存在，商用车尤其是货车新能源渗透率较低。混动化将是重要的电动化路径。公司传统主业仍具备长期稳定发展的产业基础。钢钢活塞业务受益排放升级，前景可期活塞业务受益排放升级，前景可期。2017 年，公司设立全资子公司中内凯思，并引进德国莱茵金属国际先进的钢

4、质活塞制造技术和生产线。公司活塞业务 2023 年实现营收 16,954.57 万元，同比增长 84.3%，毛利率为 23.85%，较 2022 年 14.54%明显提升。排放升级会促使内燃机向高爆压、高功率、高性能、低油耗方向发展，钢制活塞可以承受的爆发压力显著高于铝制活塞，随着排放标准的提升，钢活塞有望取代铝合金活塞，公司凭借技术及市场优势，该业务前景可期。电控执行器业务电控执行器业务国产替代进行时国产替代进行时。2016 年，公司投资设立上海电子科技公司，专注于汽车电控执行器及其控制器的设计、生产和销售。产品已经进入全球主流涡轮增压器公司，且营收呈现增长态势。2023 年公司电控执行器实

5、现销售258.99 万只，同比增长 109.6%。2020-2023 年销量复合增速达 274.3%。2023年子公司首次实现年度盈利，净利润 1,762.54 万元，净利润率 7.1%。公司的汽油机涡轮增压器电控执行器系列产品具备产品体积小、重量轻、集成度高、成本低等诸多优势，柴油机智能型电控执行器打破了外资品牌在商用车高端智能电控执行器领域的垄断地位，逐步迈入快速发展的轨道。公司该业务有望在涡轮增压系统电控执行器领域实现国产替代。制动系统制动系统双金属复合金属制动鼓的领军者双金属复合金属制动鼓的领军者。2023 年 11 月，公司将河南恒久制动系统有限公司纳入合并范围。恒久机械主要从事商用

6、车双金属复合制动鼓、钢铁复合制动盘、铝合金轮毂等汽车制动系统相关产品。双金属复合制动鼓与单一材料制动鼓对比，同时具备钢的轻量化，强度高，铸铁的耐磨、耐热的双材料优点。但制造复杂，成本高于单一材料。在重卡排放要求提高、轻量化的趋势性，双金属复合材料制动鼓有望成为主流模式。据恒久机械官网，公司在双金属复合材料制动鼓为国内首创，市场占有率 60%以上。中原内配收购公司简介：公司简介：中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。资料来源：同花顺、