华秦科技-公司研究报告-耐温隐身龙头先发优势明显新材料旗舰战略布局初步成型-240515（42页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：1 13 37.857.85 元元/股股 分析师：分析师：陈鼎如陈鼎如 执业证书编号：执业证书编号：S0740521080001 Email： 分析师：马梦泽分析师：马梦泽 执业证书编号：执业证书编号：S0740523060003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)139 流通股本(百万股)35 市价(元)137.85 市值(百万元)19,170 流通市值(百万元)4,793 Table_QuotePi

2、c 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）672 917 1,215 1,659 2,080 增长率 yoy%31%36%32%37%25%净利润（百万元）333 335 507 671 858 增长率 yoy%43%0%51%33%28%每股收益（元）2.40 2.41 3.64 4.83 6.17 每股现金流量 1.29 0.54 6.22 2.49 3.52 净资产收益率 9%8%11%12%14%P/E 57

3、.5 57.2 37.8 28.5 22.3 P/B 5.0 4.6 4.1 3.6 3.1 备注：股价为 5 月 15 日收盘价 报告摘要报告摘要 国内特种功能材料领军企业，需求放量及核心技术产业化带动业绩高质量增长。国内特种功能材料领军企业，需求放量及核心技术产业化带动业绩高质量增长。公司作为国内特种功能材料领军企业，发展历经三个阶段：1）产学研一体化，基础及应用）产学研一体化，基础及应用研究攻关（研究攻关（1996-2016 年）：年）：联合西工大进行特种功能材料技术预研，攻克技术难点后陆续进行应用研究积累产业化基础。2）核心技术产业化，核心型号批产应用（）核心技术产业化，核心型号批产应

4、用（2016-2020 年）：年）：陆续实现隐身及防护技术产业化，2019-2020 年公司隐身及伪装材料实现批产应用。3）推进主业科研转批，布局延伸产业互补（）推进主业科研转批，布局延伸产业互补（2021 年至今）：年至今）：公司加快产能建设同时围绕航发产业链、先进新材料领域持续进行业务布局。2023 年公司实现营收/归母净利润 9.17/3.35 亿元（+36.5%/0.5%），近五年营收/扣非净利润 CAGR 达 67%/85%。伴随牌号接续批产、规模效应逐步显现及费用率回归常态，业绩有望稳步增长。隐身材料是隐身装备突防能力的基础，功能兼容化驱动产业链迭代发展，耗材属性强隐身材料是隐身装

5、备突防能力的基础，功能兼容化驱动产业链迭代发展，耗材属性强拥有广阔的前装和维保需求空间。拥有广阔的前装和维保需求空间。1）物质基础，）物质基础，隐身能力是衡量装备先进性和生存力的重要依据。雷达吸波材料主要用于应对雷达探测的主要手段，性能追求“薄、轻、宽、强”，常应用于飞机机身；红外隐身材料可降低或改变目标红外辐射特征，是实现航空发动机隐身的理想材料。2）商业模式，）商业模式，隐身材料厂商处于产业链中游，呈现高度定制化供应且高难度/长周期/大投入特征。产品迭代带动单台价值量提升：向隐身结构件发展，与隐身涂层存在技术协同性与场景延展性；向多频谱、耐高温、多功能方向迭代升级，以底层工艺为基础丰富产品

6、序列。3）驱动）驱动&空间，空间，军备长期需求投入确定，我国主战隐身装备（飞机/发动机、舰艇、导弹等）具备长期增长及衍生潜力，打开隐身材料首次涂覆空间；耗材特征显著，实战训练驱动维保后市场扩容。耐温领域先发优势显著，规模效应有望显现；布局陶瓷基和机加工业务，拓展军民转耐温领域先发优势显著，规模效应有望显现；布局陶瓷基和机加工业务，拓展军民转化及声学材料，打造新的业绩增长点。化及声学材料，打造新的业绩增长点。1）先发壁垒：）先发壁垒：我们复盘海内外竞争格局发现，海外隐身材料研制以主机厂为主，主要因为多年来美国国防工业承包商间整合造成的垄断所致。而国内隐身材料基础研究主要依托于高校，为公司提供“产