1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1通信通信数据中心液冷专题报告领先大市数据中心液冷专题报告领先大市-A(维持维持)高增长高增长 AI 算力呼唤高效液冷，国产液冷全链条崛起算力呼唤高效液冷，国产液冷全链条崛起2024 年年 5 月月 14 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析通信板块近一年市场表现通信板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证通信】DeepSeek-V2 发布展现国产大模型实力，国产万卡级群迎新投资机 会-周 跟 踪（20240506-20240510）2024.5.13【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：北美

2、CSP 发布财报，AI 建设拉动资本开支指引 2024.4.29分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：投资要点：投资要点：液冷是解决“算力热”与“散热焦虑”问题的最优解。液冷是解决“算力热”与“散热焦虑”问题的最优解。全球 AI 算力快速增长，且芯片 TDP 功率持续提升，AI 算力到 2026 年将超 40GW，占数据中心总能耗超 40%，将成为数据中心能耗爆发的主要推手。TCO 角度来看，当前冷板液冷综合 OPEX 较风冷已具备优势；且政策对数据中心 PUE 要求趋于严格，液冷作为最优解有望迎来加速渗透，以

3、 H100 机柜为例，液冷方案下 PUE 仅为 1.1，较风冷降低约 27%，3 年周期下液冷方案可较风冷节省成本约 6 万美元。头部厂商引领液冷渗透率迅速提升。头部厂商引领液冷渗透率迅速提升。英伟达率先开启液冷 AI 算力时代，在液冷配置下，B200 芯片在满负荷运作时的热输出可以达到 1200W,AI 算力可达 20petaFLOPS(FP4)；新一代计算单元 GB200 NVL72 采用了液冷机架级解决方案，使成本和能耗降低 25 倍。华为昇腾 910 系列液冷版本性能提升明显，已实现 AI 计算中心全栈液冷交付。Atlas900 超级计算机采用了混合液 冷 方 案，实 现 了 超 过

4、95%的 液 冷 占 比，总 算 力 达 到 256P 1024PFLOPSFP16。电信运营商提出液冷三年愿景，计划到2025年保证50%以上项目规模应用。在冷板式、浸没式、喷淋式三种技术路线中，我们认为冷板式液冷在当前最具性价比、成熟度最高，有望成为未来主流路线。在冷板式、浸没式、喷淋式三种技术路线中，我们认为冷板式液冷在当前最具性价比、成熟度最高，有望成为未来主流路线。我们预计，到 2028年冷板、浸没式液冷数据中心市场空间分别可达 641、256 亿元，5 年 CAGR分别为 45%、78%；2028 液冷板&管路的市场空间合计有望接近 533 亿元，5 年 CAGR 有望达 52%。

5、在数据中心中，冷板式液冷核心部件包括一次侧的冷却塔，二次侧的液冷板、manifold、快速接头，以及用于连接一、二次侧的 CDU。浸没式液冷机柜主要结构有服务器设备、液体循环管道、泵浦、监控系统以及电气控制系统，关键部件包括冷却介质、热交换器和二次冷却设备。一次侧成本比例约为 60-70%，二次侧约为 30-40%，对应 2028 年一次侧、二次侧的市场空间分别有望超 583、314 亿元，5 年 CAGR 有望达 51%。重点公司关注逻辑一：重点公司关注逻辑一：服务器厂商的冷板、管路通常采用 ODM 代工方式，定制性强，与主流服务器厂商有合作经验的厂商有望直接受益于液冷渗透率提升的线性增长，

6、建议关注飞荣达（华为链）、科创新源（海外链）飞荣达（华为链）、科创新源（海外链）。逻辑二：逻辑二：液冷服务器+液冷机柜是液冷数据中心渗透率早期的交付主流模式，有望受益于数据中心改造、新建数据中心等，建议关注英维克、高澜股份、申菱环境英维克、高澜股份、申菱环境。逻辑三：逻辑三：数据中心基础设施整体解决方案主要受益于新建 IDC，建议关注曙光数曙光数行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2创创、中兴通讯中兴通讯、浪潮信息浪潮信息、紫光股份紫光股份。逻辑四逻辑四：包电类型的 IDC 毛利率可能受益于液冷 IDC