温氏股份-公司研究报告-畜禽养殖龙头砥砺前行稳健经营穿越周期-240512（23页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|养殖业 证券研究报告 温氏股份（温氏股份（300498.SZ）畜禽养殖龙头砥砺前行，稳健经营穿越周期畜禽养殖龙头砥砺前行，稳健经营穿越周期 核心观点核心观点：齐创共享铸就千亿温氏，农牧龙头砥砺前行齐创共享铸就千亿温氏，农牧龙头砥砺前行。公司以肉鸡养殖起步，后逐步成长为以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。公司以“精诚合作，齐创美满生活”为企业文化的核心理念，多次推出股权激励计划，23 年推出员工持股计划和第四期限制性股权激励计划，有效激发骨干员工的积极性。23 年，公司实现营收 8

2、99.21 亿元，同比增长 7.4%，其中生猪、肉鸡养殖业务营收贡献合计超 9 成。生猪：养殖管理水平位居一流，稳健经营穿越周期生猪：养殖管理水平位居一流，稳健经营穿越周期。随着行业产能缺口逐步显现，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。从产能分布看，华南区域是公司最大生猪养殖产能分布区，有望受益华南高猪价。公司养殖模式向“公司+养殖小区”升级迭代，23 年单位农户出栏量为 572 头，较 19 年提升 201 头；重视育种体系建设，种猪结构持续优化。截至 24Q1，养殖综合成本下降至 15.2 元/公斤，未来成本有望持续下降。此外，公司持续保持财务稳健，行业低迷期母猪产能仍稳步增长，支撑未来

3、出栏增长，预计 24 年出栏量可达 3000-3300 万头。肉禽：龙头地位稳固，稳步推进下游转型肉禽：龙头地位稳固，稳步推进下游转型。公司肉禽业务龙头地位稳固，肉鸡出栏量稳步增长，市占率常年维持国内第一，2023 年肉鸡出栏量约占全国总出栏量的 9.1%。公司肉鸡生产保持高水平稳定，养殖成本优势明显，并稳步推进肉禽业务转型升级，探索布局下游消费领域。此外，猪、鸡双主业布局有助于平滑周期性，帮助企业有效应对单一周期影响。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们我们预计2024-26年公司EPS分别为1.06、1.87、2.56 元/股，维持合理价值 22.92 元/股，对应 24 年 PE

4、估值 22倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）83,725 89,921 107,976 127,255 140,380 增长率（%）28.9 7.4 20.1 17.9 10.3 EBITDA（百万元）12,725 330 11,998 17,290 21,689 归母净利润（百万元）5,289-6,390 7,083 12,415 17,011 增长率（%）139.5-220.8 210.9 75.3 37.0 EPS（元/股）0.82-0

5、.97 1.06 1.87 2.56 市盈率（x）23.92-19.55 11.16 8.14 ROE（%）13.3-19.3 18.2 25.7 27.3 EV/EBITDA（x）12.57 490.25 13.89 8.53 6.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 20.82 元 合理价值 22.92 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-05-12 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）6652.0/5445.3 总市值/流通市值（亿元）1384.95/1133.71 一年内最高/最低（元）20.82/16.23

6、30日日均成交量/成交额（百万）35.9/689.9 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）9.01/11.76 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No.BND274 021-38003634 相关研究：相关研究：温氏股份（300498.SZ）:4 月生猪销售均重环比增长，畜禽养殖均回归盈利 2024-05-08 温氏股份（300498.SZ）:24Q1亏损幅度明显收窄，养殖成本下降超预期 2024-04-28 联系人：李雅琦 -20%-14%-8%-1%5%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/24